[可寧衛* (8422)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看可寧衛

可寧衛*(8422) 最新股價趨勢

可寧衛*(8422)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前可寧衛*股價約在 20–25 元（2026/11/13 收盤價 24 元），約為 2025(A) EPS 1.1 元的 22 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 0.55 元年化後的 1.10 元計算，約為 22 倍。（2025 年第 3 季以前的每股盈餘已就 2025 年 11 月的面額變更重編為目前股數基礎。）

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

過去一年，我們的量化投資組合中，部分組合於 2025-12-30 買進可寧衛*（當天開盤價為 29.45 元），並於 2026-01-19 賣出（當天開盤價為 38.85 元）。下方可查詢各策略具體選中的次數與區段：

重要注意事項

• 上方所列、各個策略選到該檔股票的時間點，僅作為策略之相關資訊供參考，不構成任何投資之要約或建議。
• 我們於開盤後向已訂閱投顧服務之客戶提供當日操作建議，客戶收到建議時的市場價格通常接近當日開盤價。因此，上表均使用開盤價，以貼近客戶實際可能進場的價位。
• 上列表格中所呈現之「期間開盤價漲跌幅」，僅列示該檔個股於該策略中，進場出場時間點之價格變化，並非該策略投資組合之報酬率。
• 開盤價為當日盤面原始價格。而「期間開盤價漲跌幅」則以還原股價計算，故已納入除權息、分割/合併之影響。

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

深入瞭解 IFA.ai 的作法→

可寧衛*(8422)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 可寧衛*主營業務

可寧衛（8422）主要的營收來源是有害事業廢棄物的固化與掩埋。 登記的主要經營業務是環境服務（廢棄物清除處理及環境整治）、循環經濟、雲端智能管理與再生能源；財報把收入按勞務別分成九項，2026 年上半年合併營收 33.82 億元中，掩埋收入占 32.7%、工程收入 31.0%、發電收入 9.8%、汙染及棄置場址整治工程收入 5.9%、固化收入 5.6%、預拌混凝土收入 5.0%、再生紙業收入 5.0%、清運收入 1.4%，另有其他 3.6%。2025 年全年合併營收 47.80 億元、年減 7.5%，毛利率 53.1%、每股盈餘 1.11 元（稀釋）；2026 年上半年營收 33.82 億元、年增 23.9%，上半年每股盈餘 0.55 元。

最該注意的是「工程收入」這一列：去年同期與 2025 年全年都是零。 它在 2026 年上半年一口氣貢獻 10.49 億元；扣掉它，其餘各列合計是衰退的（27.30 億元 → 23.33 億元、年減 14.5%）。而財報把這筆收入列在「其他」部門欄下，該部門 2026 年上半年的稅後損益是 −0.85 億元——這條新增的收入目前沒有帶來獲利。

本業的兩條主線走勢相反。 掩埋收入年增 18.3%（9.34 億元 → 11.05 億元），但固化收入年減 72.9%（6.99 億元 → 1.90 億元）、汙染及棄置場址整治工程收入年減 46.6%。固化與掩埋在這門生意裡是同一條產線的前後段——廢棄物先固化、通過毒性溶出與抗壓測試才能進掩埋場——所以固化收入掉七成以上，是接下來要追的事。

公司 1999 年成立、2011 年上市。代號後面的星號是主管機關對財務或交易狀況的標示。 另外公司在 2025 年 11 月 17 日完成面額由 10 元變更為 1 元的股票換發（股數 ×10），本頁 2025 年第 3 季以前各期的每股盈餘都已換算成目前的股數基礎，跟公司當年公告的原始數字不一樣。

4.2 可寧衛*關鍵成長動能

可寧衛是國內事業廢棄物處理龍頭，2025 年合併營收 47.89 億元、稅後純益 14.59 億元；在掩埋與固化本業之外，成長重心已轉向高雄南區焚化爐 BOT、205 兵工廠整治工程與資源化、能源轉投資，2026 年營收因 BOT 工程認列大幅跳增，前十月累計已超越去年全年。

南區焚化爐 BOT：最大的單一成長案

公司與台灣人壽合資成立吉信（可寧衛持股 55%），取得高雄南區資源回收廠 BOT，總投資 150 億元，合約含約 3.5 年興建期與 20 年營運期；新廠日處理量 1,350 噸、年發電逾 3.5 億度，預計 2028 年完成、2029 年起貢獻處理費與售電收入，特許期間估計處理 840 萬噸廢棄物、發電逾 67.2 億度。2026 年 1 月起先接手舊廠營運，日處理量回升至 1,000～1,200 噸；公司並發行 25.17 億元可轉債支應投資。

看懂財報：工程收入墊高營收、但不帶毛利

公司在月營收公告中明示，營收大增係 BOT 案依 IFRIC 12 會計處理——按工程進度認列成本、同步認列等額工程收入，「未產生毛利」。因此 2026 年前三季營收跳升至 53.62 億元，毛利率卻由去年同期約 54% 降至約 39%；歸屬母公司淨利 13.09 億元、年增約 11%，每股純益 0.97 元（股票已一拆十，與去年同期舊面額下的 10.47 元不可直接相比）。第三季單季營收 19.80 億元、年增約 88%，歸母淨利 5.69 億元、接近倍增；10 月營收年增 100.88%，前十月累計 60.57 億元已超越 2025 全年的 47.89 億元。

205 整治與資源化、能源布局

205 兵工廠重金屬整治工程接近完工，試運轉許可最晚 2026 年底取得、月儲量許可可達 9,000 噸，認列延續至 2027 年；今年首季即因第二、三區土地延後交付、開挖收入減少，每股純益僅 0.21 元，凸顯此案對單季獲利的基期波動。其他布局方面：大承再生粒料廠年底前可望取得正式許可，吉鼎混凝土第二條產線待 205 商轉後啟動；桃園大園 SRF 電廠（日負荷最高 350 噸、裝置容量約 47MW）併網時程落在 2027 下半年；高雄彌陀 70MW 漁電共生已運轉、二期規劃 2027 年商轉。公司先前在法說會表示，預期 2026 年營運優於 2025 年。

市場關注的變數

BOT 新廠興建期間，零毛利的工程收入會持續稀釋毛利率，獲利成長須回到本業與 2029 年後的新廠貢獻來驗證；SRF 併網時程已較原規劃滑動約一年，後續執行進度需要追蹤；25 億元可轉債未來轉換有潛在股本稀釋。籌碼面上，多檔高股息 ETF 將其納入成分股的同時，亦有董事申讓持股 2,000 張的申報紀錄；此外股票一拆十後，各期每股純益口徑不同，比較獲利宜以稅後純益金額為準。

4.3 可寧衛*營收

4.4 可寧衛*損益：過去四季 EPS 0.96元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q3。調整後每股盈餘：依股本變動（2025-11 面額變更）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

4.5 可寧衛*關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

可寧衛*(8422)技術分析

5.1 可寧衛*價格行為

可寧衛*K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 可寧衛*三大法人

可寧衛*三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 23.77 元推算；當日總成交量 2,720 張。

5.3 可寧衛*融資融券

可寧衛*融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對可寧衛*(8422)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 10.70、2025 (A) 1.29。

調整後每股盈餘：依股本變動（2025-11 面額變更）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

以下依公司已公布的財報與月營收，說明可寧衛*（8422）的獲利軌跡。文中每股盈餘已換算成目前的股數基礎（公司 2025 年 11 月 17 日完成面額 10 元變更為 1 元的股票換發，股數 ×10），與當年公告的原始數字不同；重編結果已與 2026Q2 財報附註的追溯調整表核對一致。

• 2023～2025 年：營收在四十幾億到五十幾億之間，但獲利率在 2025 年大幅跳升。 合併營收 2023 年 42.65 億元、2024 年 51.69 億元、2025 年 47.80 億元；毛利率 42.4% → 39.2% → 53.1%、營業利益率 29.6% → 27.8% → 40.6%，每股盈餘 0.82 元、0.96 元、1.11 元。
• 2026 年上半年：營收年增 23.9%，但獲利反而掉。 營收 33.82 億元，歸屬母公司淨利由 8.98 億元降到 7.40 億元（年減 17.6%），每股盈餘 0.55 元（去年同期 0.70 元）。毛利率由 56.1% 掉到 37.2%、營業利益率由 44.9% 掉到 27.7%。

原因在收入組合，而且財報說得很清楚。 新增的 10.49 億元工程收入列在「其他」部門欄下，該部門 2026 年上半年的稅後損益是 −0.85 億元；同時原本最賺的固化及開挖部門的稅後損益由 3.93 億元降到 0.70 億元。營收多了四分之一、毛利率少了十九個百分點，這兩件事是同一件事。

第 2 季把這件事講得最白：營收 22.68 億元、是去年同期 12.69 億元的 1.8 倍，但毛利率只有 31.7%（去年同期 59.6%），每股盈餘 0.34 元跟去年同期的 0.34 元一模一樣——營收多了八成，股東拿到的一樣多。

公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 7.09 億元、年增 97.8%；前 9 個月累計 53.67 億元、年增 41.7%。

所以月營收的高年增率要打折看。 前九月累計年增 41.7%，但那裡面有一塊是不賺錢的工程收入；真正決定獲利的是固化與掩埋這條線——固化收入 2026 年上半年只有去年同期的四分之一。第 3、4 季財報要看的是毛利率有沒有止跌，以及固化收入回不回來。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前可寧衛*的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：