[聯華食 (1231)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看聯華食

聯華食(1231) 最新股價趨勢

聯華食(1231)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前聯華食股價約在 65–75 元（2026/11/13 收盤價 73 元），約為 2025(A) EPS 3.5 元的 21 倍。註：⚠⚠ 2026 年上半年每股盈餘 2.09 元裡有一大塊不是本業，所以本頁不另列「上半年年化」的倍數。 同期營業利益 4.74 億元、只年增 2.1%，而每股盈餘由 1.07 元跳到 2.09 元——差額在營業外：透過損益按公允價值衡量之金融資產損益由 −0.16 億元轉為 ＋3.51 億元（第 2 季單季就有 ＋3.03 億元）。同期另認列賠償損失 0.33 億元（財報載明為供應商油品原料品質事件，將向供應商求償）。⚠ 部門上：休閒事業部門的部門利益年減 11.9%、鮮食事業部門年增 50.1%。⚠ 客戶極度集中：2025 年度甲公司占合併收入 54%、乙公司 15%（兩家合計 69%），營運地區 97.2% 在台灣。⚠ 第 3 季的月營收年增率已接近零（＋1.1%、9 月單月 −7.7%）。文中各期每股盈餘已依 2024-08-05、2025-08-21、2026-07-30 三次配股（股數各 ×1.10）逐期追溯重編，在同一股數基礎上。

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聯華食(1231)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 聯華食主營業務

聯華食品（1231）做的是零食與便利商店鮮食。 公司 1970 年 7 月成立、1995 年 11 月上市，產業類別為食品工業，實收資本額 32.83 億元、已發行普通股 3.28 億股。

財報把它切成兩個部門：休閒事業部門（零食）與鮮食事業部門。2026 年上半年合併營收 63.26 億元中，鮮食事業部門占 53.1%、休閒事業部門 46.9%（去年同期 53.5% 與 46.5%；2025 年全年 53.1% 與 46.9%）。同期合併營收年增 3.6%：鮮食事業部門 +2.7%（32.68 → 33.57 億元）、休閒事業部門 +4.7%（28.37 → 29.69 億元）。

⚠ 但賺錢的那一塊換人了。 財報的部門利益合計就是營業利益（與損益表完全一致，財報並說明部門利益「不包含其他收入、其他利益及損失、財務成本及採用權益法之關聯企業損益份額」）——2026 年上半年休閒事業部門 3.19 億元（去年同期 3.63 億元，-11.9%）、鮮食事業部門 1.59 億元（去年同期 1.06 億元，+50.1%）、其他 −0.05 億元。2025 年全年為休閒 8.55 億元（2024 年 8.79 億元）、鮮食 2.95 億元（1.73 億元）。兩年之間，鮮食的部門利益從休閒的五分之一追到一半。

⚠⚠ 這一檔第二件要先知道的事：客戶極度集中。 年報的主要客戶資訊：2025 年甲公司 69.68 億元、占合併收入 54%、乙公司 19.71 億元、占 15%——兩家合計 69%；2024 年為 62.21 億元（51%）與 15.99 億元（13%）。而且營運地區幾乎全在台灣（2025 年台灣 125.01 億元占 97.2%、其他 3.67 億元）。

三年看下來，營收在長、毛利率在退。 合併營收 2023 年 108.53 億元、2024 年 122.02 億元、2025 年 128.67 億元；毛利率 21.0% → 20.8% → 20.4%、營業利益率 8.4% → 8.5% → 8.9%；每股盈餘（已依配股重編）2.95 → 3.49 → 3.46 元。

配息的方式是現金加股票。 2025 年分派現金股利每股 1.5 元（4.48 億元）與股票股利每股 1.0 元（2.98 億元）；2024 年為每股現金 1.6 元與股票 1.0 元。所以這一檔是連年配股的（2024-08-05、2025-08-21、2026-07-30 各配股 1 元、股數各 ×1.10），本頁各期每股盈餘已逐期追溯重編到同一股數基礎。

4.2 聯華食營收

4.3 聯華食損益：過去四季 EPS 4.47元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。調整後每股盈餘：依股本變動（2022-07 配股、2023-07 配股、2024-08 配股、2025-08 配股、2026-07 配股）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

2026 年上半年合併營收 63.26 億元、年增 3.6%，毛利率 20.1%（去年同期 19.7%）、營業利益率 7.5%（去年同期 7.6%）、每股盈餘 2.09 元（去年同期 1.07 元）。

⚠⚠ 每股盈餘將近倍增，但營業利益只 +2.1%。 2026 年上半年營業利益 4.74 億元、去年同期 4.64 億元。差額全在營業外：合計 ＋3.04 億元（去年同期 −0.30 億元），其中透過損益按公允價值衡量之金融資產損益由 −0.16 億元轉為 ＋3.51 億元（差 3.67 億元，第 2 季單季就有 ＋3.03 億元）。其他收入 ＋0.45 億元（租金 0.27 億元、股利 0.05 億元）、淨外幣兌換 −0.08 億元、財務成本 −0.31 億元。稅前淨利 7.78 億元（去年同期 4.34 億元）。

⚠ 另有一筆一次性的賠償損失。 同期認列賠償損失 0.33 億元；財報載明「截至 115 年 6 月 30 日止，本公司因供應商提供之油品原料品質事件，預估可能衍生之客戶補償、求償及相關處理費用，本公司已估計認列賠償損失，未來將據此向供應商求償」。

逐季看，第 2 季的獲利幾乎都在業外。 2026 年第 1 季營收 33.49 億元、營業利益 3.19 億元、每股盈餘 0.91 元；2026 年第 2 季營收 29.77 億元、營業利益只有 1.56 億元（比第 1 季少），每股盈餘卻是 1.19 元。

部門上，休閒在退、鮮食在追。 2026 年上半年休閒事業部門的部門利益（＝營業利益口徑）3.19 億元、-11.9%；鮮食事業部門 1.59 億元、+50.1%。

註：文中各期每股盈餘已依 2024-08-05、2025-08-21、2026-07-30 三次配股（各 1 元、股數各 ×1.10）逐期追溯重編，各期在同一股數基礎上。稅後淨利採歸屬母公司業主淨利。

4.4 聯華食關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

⚠ 淨利率跳升的幅度遠大於毛利率：上半年毛利率只多了 0.4 個百分點，淨利率卻多了 5.1 個百分點——差額來自金融資產評價利益 3.51 億元，不是零食或鮮食的毛利。

聯華食(1231)技術分析

5.1 聯華食價格行為

聯華食K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 聯華食三大法人

聯華食三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 71.25 元推算；當日總成交量 337 張。

5.3 聯華食融資融券

聯華食融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對聯華食(1231)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

調整後每股盈餘：依股本變動（2025-08 配股、2026-07 配股）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

先看已經公布的數字。 2025 年合併營收 128.67 億元、每股盈餘 3.46 元（已依配股重編）；2026 年上半年合併營收 63.26 億元、年增 3.6%，每股盈餘 2.09 元（去年同期 1.07 元）。

⚠⚠ 但這個每股盈餘不能直接拿來推全年。 2026 年上半年營業利益 4.74 億元、+2.1%——本業幾乎沒有動。每股盈餘能由 1.07 元升到 2.09 元，是透過損益按公允價值衡量之金融資產損益由 −0.16 億元轉為 ＋3.51 億元（差 3.67 億元，相當於同期營業利益的 77%）這一項撐起來的，而且集中在第 2 季（單季 ＋3.03 億元）。同期另有一筆賠償損失 0.33 億元（供應商油品原料品質事件，公司將向供應商求償）。

⚠ 量這一邊在放慢。 2026 年前 9 個月累計營收 97.93 億元、年增 3.2%（去年同期 94.86 億元）；第 3 季單季 34.20 億元、年增 1.1%，單月 6 月 10.30 億元、7 月 11.85 億元、8 月 12.49 億元、9 月 9.86 億元——9 月單月年減 7.7%。對照上半年的年增 3.6%，第 3 季的營收年增率已經接近零。

⚠ 而本業裡成長的不是大的那一塊。 2026 年上半年休閒事業部門的部門利益 -11.9%（3.63 → 3.19 億元），鮮食事業部門 +50.1%（1.06 → 1.59 億元）。兩年來看：休閒的部門利益 2024 年 8.79 億元 → 2025 年 8.55 億元（-2.7%），鮮食 1.73 → 2.95 億元（+70.3%）。

⚠ 還有一個結構上的事實：兩家客戶占了營收的 69%。 2025 年甲公司占 54%、乙公司 15%，而且 2024 年就已經是 51% 與 13%——集中度還在上升。對一家年營收一百二十幾億元的公司，通路端的條件變化會直接反映在毛利率上。

所以驗證點有兩個。 第一是營業利益率要回到 8.9%（2025 年全年）以上——2026 年上半年是 7.5%，而這一檔上半年通常低於全年（2025 年上半年 7.6% vs 2025 年 8.9%），所以要看第 3、4 季補不補得回來。第二是休閒事業部門的部門利益要停止年減：它 2026 年上半年是 3.19 億元、-11.9%，而它占的部門利益比重仍有 67%。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前聯華食的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：