[佳格 (1227)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看佳格

佳格(1227) 最新股價趨勢

佳格(1227)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前佳格股價約在 25–30 元（2026/11/13 收盤價 26 元），約為 2025(A) EPS 1.3 元的 20 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 0.80 元年化後的 1.60 元計算，約為 16 倍。註：2026 年上半年每股盈餘 0.80 元、比去年同期的 0.52 元多 53.8%，但同期營業利益是年減 15.3%（毛利率由 26.3% 降到 23.3%）；差額來自業外，其中「其他利益及損失」由 −1.45 億元轉為 ＋2.30 億元。另外占營收 48.0% 的中國佳格部門，部門利益由 ＋0.75 億元轉為 −3.05 億元。

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佳格(1227)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 佳格主營業務

佳格食品（1227）做的是食用油、麥粉與營養飲品。 公司 1986 年 6 月成立、1994 年 4 月上市，產業類別為食品工業，登記的主要經營業務是「嬰兒麥粉、麥片及相關產品之生產製造　食用油及滋養飲料粉之分裝、加工、銷售業務　一般進出口貿易」，實收資本額 91.51 億元、已發行普通股 9.15 億股。

⚠ 它的應報導部門是按公司別切的，不是按產品別。 財報說明「著重於以公司別衡量」，並逐一定義：佳格部門為本公司、佳乳部門為佳乳公司、中國佳格部門為上海佳格、中國佳格投資、中國佳格食品及廈門佳格食品、其他部門為除前述外之其餘子公司。2026 年上半年合併營收 139.34 億元中，中國佳格部門占 48.0%、佳格部門 37.4%、佳乳部門 10.2%、其他部門 4.3%（去年同期 43.7%／40.1%／9.7%／6.6%）。收入附註只有一行「商品銷貨收入」，沒有產品別可拆。

中國那一塊已經是最大的收入來源。 2026 年上半年合併營收年增 6.7%：中國佳格部門 +17.4%（56.99 → 66.92 億元）、佳乳部門 +13.1%、佳格部門 -0.4%、其他部門 -30.0%。

⚠ 但中國那一塊是賠錢的，而且是由盈轉虧。 財報的部門利益（該附註的合計就是稅前淨利）——2026 年上半年佳格部門 ＋10.14 億元（去年同期 ＋4.89 億元，+107.2%）、佳乳部門 ＋2.48 億元（去年同期 ＋1.62 億元）、中國佳格部門 −3.05 億元（去年同期 ＋0.75 億元）、其他部門 −0.78 億元，調節及銷除 ＋0.04 億元，合計 ＋8.82 億元（去年同期 ＋6.37 億元）。2025 年全年為 ＋12.22／＋4.08／＋1.16／−1.73／＋0.20 億元（合計 ＋15.92 億元）。所以 2026 年上半年的獲利成長全部來自台灣的佳格與佳乳，中國那一塊是倒扣的。

三年的規模幾乎沒動，獲利在 2024 年墊高之後又退回來。 合併營收 2023 年 278.04 億元、2024 年 289.74 億元、2025 年 278.72 億元（三年 +0.2%）；毛利率同期 22.6%、24.7%、24.6%；每股盈餘 1.35 元、1.91 元、1.33 元。而 2026 年上半年的毛利率降到 23.3%（去年同期 26.3%）。

4.2 佳格關鍵成長動能

佳格是兩岸食品集團，台灣以桂格、天地合補、得意的一天等品牌經營乳品穀物、保健營養與食用油，中國則以葵花油為主力（市占近四成）；2025 年因中國消費轉保守與葵花原油成本上升，營業淨利年減三成，2026 年獲利明顯修復——上半年歸母淨利年增 53.8%、前三季每股純益 0.96 元，但第三季單季僅約 0.16 元，修復的速度正在放慢。

台灣：管銷瘦身換來的獲利彈性

台灣是這波修復的主力：上半年營收年增 2.2%，營業利益卻年增 31.6%、營益率升至 15%，關鍵在推銷費用年減 19.1%。執行長曹博睿在股東會說得直白：大幅減少管銷、表現不佳或發展空間不大的新品儘速調整。產品主軸鎖定三條線——高齡專業營養、日常營養與機能保健（獨家引進日本 Amino L40），並開闢 B 端通路：投資 18 公升商用油產線、與指標連鎖餐飲簽約，乳品與機能飲進入咖啡、航空與醫療通路。

中國：從賣葵花油到賣結構

中國油品上半年營收人民幣 14.63 億元、年增 14.5%，銷量增 12.8%、售價持穩；電商年增 27%、新零售年增 40%、代工年增 66%。更重要的是產品結構調整：葵花油占中國銷售比重從 2024 年的 63.4% 降到五成多，改推冷榨亞麻籽油與義大利 Olitalia 合作的橄欖油等高毛利品項。另一個長線伏筆是醫療營養：2025 年取得中國首支糖尿病特醫食品准入資格、開出全中國第一張糖尿病特醫處方，第二支腫瘤特醫產品 2027 年推出。東南亞則透過投資數位健康平台 HHG，第四季在星馬試營運健康電商與新保健品牌，公司坦言前兩三年以建立品牌信任為主。

市場關注的變數

第一，原料成本仍未鬆綁：上半年毛利率 23.3%、年減 3 個百分點，公司自承第三、四季葵油成本仍偏高、毛利持續承壓，要到 2027 年第二季後才可望緩解（若烏俄局勢好轉可提前）；中國葵油進口依存度七、八成，黑海供應是最大外生變數。第二，動能放緩的訊號：10 月營收年減 3.5%，累計年增率從前九月的 7.6% 降到 6.5%，第三季獲利也明顯低於上半年。第三，中國消費仍保守，佳格超過一半營收來自中國市場。高配息（近年配息率九成以上）是穩定的一面，但 2026 年下半年的毛利率，才是判斷修復能否延續的關鍵。

4.3 佳格營收

4.4 佳格損益：過去四季 EPS 1.60元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

2026 年上半年合併營收 139.34 億元、年增 6.7%，毛利率 23.3%（去年同期 26.3%）、營業利益率 4.1%（去年同期 5.2%）、每股盈餘 0.80 元（去年同期 0.52 元）。逐季看：2026 年第 1 季營收 77.70 億元、每股盈餘 0.52 元；2026 年第 2 季營收 61.63 億元、每股盈餘 0.28 元。

⚠ 營收成長、本業卻在退，而每股盈餘又大幅成長。 2026 年上半年營收年增 6.7%，但營業毛利 -5.2%（34.32 → 32.53 億元）、毛利率掉了 2.9 個百分點，營業利益 5.78 億元、-15.3%；而歸屬母公司業主淨利 7.31 億元、+53.8%。差額在業外：營業外收入及支出合計由 −0.45 億元轉為 ＋3.05 億元，其中**「其他利益及損失」由 −1.45 億元轉為 ＋2.30 億元**；利息收入 ＋0.66 億元（去年同期 ＋0.86 億元）、財務成本 −0.22 億元。

⚠ 而第 2 季的本業幾乎沒有獲利。 2026 年第 2 季營收 61.63 億元、營業利益只有 0.43 億元（2026 年第 1 季 5.34 億元）、毛利率 23.2%（2026 年第 1 季 23.4%）；每股盈餘 0.28 元（2026 年第 1 季 0.52 元）。

部門上，中國由盈轉虧、台灣翻倍。 2026 年上半年佳格部門的部門利益 ＋10.14 億元（+107.2%）、佳乳部門 ＋2.48 億元（+53.2%）、中國佳格部門由 ＋0.75 億元轉為 −3.05 億元——而中國佳格的營收同期是 +17.4%。

三年的每股盈餘在 2024 年墊高之後退回原點。 合併營收 278.04 → 289.74 → 278.72 億元；毛利率 22.6% → 24.7% → 24.6%；營業利益 13.60 → 19.11 → 13.15 億元；每股盈餘 1.35 → 1.91 → 1.33 元。

公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 32.40 億元、年增 8.7%，前 9 個月累計 218.77 億元、年增 7.6%；第 3 季單季 79.43 億元、年增 9.1%——營收端延續上半年的個位數成長。

4.5 佳格關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

毛利率與營業利益率都在退、淨利率卻升，差額在業外——2026 年上半年營業外收入及支出 ＋3.05 億元（去年同期 −0.45 億元），其中「其他利益及損失」由負轉正。

佳格(1227)技術分析

5.1 佳格價格行為

佳格K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 佳格三大法人

佳格三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 25.68 元推算；當日總成交量 1,018 張。

5.3 佳格融資融券

佳格融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對佳格(1227)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

三年的每股盈餘在 2024 年墊高之後退回原點：1.35 → 1.91 → 1.33 元。 合併營收同期 278.04 → 289.74 → 278.72 億元（三年 +0.2%）——規模幾乎沒動，決定每股盈餘的是毛利率與營業利益率（毛利率 22.6% → 24.7% → 24.6%、營業利益率 4.9% → 6.6% → 4.7%）。

⚠ 2026 年上半年每股盈餘 +53.8%，但本業是退的。 營收 139.34 億元、年增 6.7%，毛利率由 26.3% 掉到 23.3%、營業利益 -15.3%；成長來自業外——營業外收入及支出由 −0.45 億元轉為 ＋3.05 億元，其中「其他利益及損失」由 −1.45 億元轉為 ＋2.30 億元（一年差 3.75 億元）。

⚠ 真正的結構問題在中國那一塊。 2026 年上半年中國佳格部門占合併營收 48.0%（已是最大的一塊）、營收 +17.4%，但部門利益由 ＋0.75 億元轉為 −3.05 億元；2025 年全年這一塊還是 ＋1.16 億元。同期台灣的佳格部門 ＋10.14 億元（+107.2%）、佳乳部門 ＋2.48 億元（+53.2%）。也就是說營收成長最快的那一塊，正是把獲利往下拉的那一塊。

逐季看，第 2 季的本業幾乎沒有獲利。 2026 年第 1 季營收 77.70 億元、營業利益 5.34 億元、毛利率 23.4%；2026 年第 2 季營收 61.63 億元、營業利益只有 0.43 億元、毛利率 23.2%。每股盈餘 0.52 元與 0.28 元。

月營收是個位數成長。 2026 年前 9 個月累計 218.77 億元、年增 7.6%；第 3 季單季 79.43 億元、年增 9.1%，9 月單月 32.40 億元、年增 8.7%。

所以這一檔有兩個要分開看的東西。 一是毛利率：2026 年上半年的 23.3% 是四期最低，比 2024 年的 24.7% 少 1.4 個百分點——換算到上半年的營收就是約 1.90 億元的毛利，是同期營業利益 5.78 億元的 0.3 倍。二是中國佳格的部門利益能不能回到正數：那一塊占營收將近一半、而且還在成長，它的損益對整體的影響會越來越大。業外那一段（2026 年上半年 ＋3.05 億元）則不是可以外推的部分。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前佳格的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：