[燿華 (2367)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看燿華

燿華(2367) 最新股價趨勢

燿華(2367)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前燿華股價約在 35–45 元（2026/11/13 收盤價 40 元），約為 2025(A) EPS 0.7 元的 58 倍。註：這一檔的獲利波動極大——2023 年每股虧損 0.51 元、2024 年每股盈餘 2.36 元、2025 年 0.68 元，2026 年上半年又是每股虧損 0.64 元（營業利益 −5.21 億元）。上表以 2025(A) 的 0.68 元為基期，倍數因此偏高；用 2024 年的 2.36 元算則是另一個量級。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

過去一年，我們的量化投資組合中，部分組合於 2026-01-22 買進燿華（當天開盤價為 43.50 元），並於 2026-04-01 賣出（當天開盤價為 78.00 元）。下方可查詢各策略具體選中的次數與區段：

重要注意事項

• 上方所列、各個策略選到該檔股票的時間點，僅作為策略之相關資訊供參考，不構成任何投資之要約或建議。
• 我們於開盤後向已訂閱投顧服務之客戶提供當日操作建議，客戶收到建議時的市場價格通常接近當日開盤價。因此，上表均使用開盤價，以貼近客戶實際可能進場的價位。
• 上列表格中所呈現之「期間開盤價漲跌幅」，僅列示該檔個股於該策略中，進場出場時間點之價格變化，並非該策略投資組合之報酬率。
• 開盤價為當日盤面原始價格。而「期間開盤價漲跌幅」則以還原股價計算，故已納入除權息、分割/合併之影響。

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

深入瞭解 IFA.ai 的作法→

燿華(2367)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 燿華主營業務

燿華電子（2367，英文名 Unitech Printed Circuit Board）只做一件事：印刷電路板。 公司 1984 年 12 月成立、1997 年 12 月上市，產業類別為電子零組件業，登記的主要經營業務就是「印刷電路板」，實收資本額 70.63 億元、已發行普通股 7.06 億股。財報也載明「合併公司主係經營印刷電路板之生產及銷售，故無產業別財務資訊之揭露」。

它的產品線是按「層數」切的，而這一年的結構在往下移。 2026 年上半年合併營收 80.09 億元中，十層板以上占 41.7%、八層板 33.3%、六層板 13.8%、四層板 9.5%、二層板 1.4%、其他 0.3%（去年同期 49.1%／27.0%／14.5%／7.6%／1.6%）。同期合併營收年減 7.4%，但各層的方向不同：十層板以上 -21.3%（42.44 → 33.40 億元），而八層板 +14.1%（23.38 → 26.68 億元）、四層板 +14.9%、六層板 -11.8%、二層板 -18.3%。層數越高的板子技術門檻與單價越高，所以這個位移值得注意。

⚠ 兩個應報導部門都在虧。 財報的應報導部門是「國內 PCB 及其他」與「海外 PCB」：2026 年上半年外部收入分別為 74.40 億元與 5.69 億元，應報導部門稅前損益 −1.97 億元與 −2.58 億元（合計 −4.55 億元）；去年同期是 79.98 億元與 6.48 億元、＋3.93 億元與 ＋1.34 億元（合計 ＋5.27 億元）。海外 PCB 的外部收入只有 5.69 億元，但部門間收入 19.88 億元——它主要是供料給國內。

⚠ 這一檔的每股盈餘四年走了一圈。 2023 年每股虧損 0.51 元、2024 年每股盈餘 2.36 元、2025 年 0.68 元、2026 年上半年又回到每股虧損 0.64 元。對應的毛利率是 9.1% → 19.3% → 14.9% → 6.5%，營業利益 −3.88 → ＋15.59 → ＋4.56 → −5.21 億元。看這一檔不能用任何單一年度當基準。

4.2 燿華關鍵成長動能

燿華是高階 HDI 與軟硬結合板的 PCB 廠（HDI 約占 45%、軟硬板約三成，全球 Microvia HDI 市占約 4%），正處在「本業虧損、新動能放量」的轉折口：2026 年前三季每股虧損 0.74 元，但單季軌跡 Q1 -0.40、Q2 -0.24、Q3 約 -0.10 逐季收斂，10 月營收 16.68 億元、年增 21.3% 明顯轉強——低軌衛星與 AI 伺服器，是它翻身劇本的兩個主角。

低軌衛星：占比衝上三成的新主業

總經理叢守璞在股東會給出的數字相當有分量：低軌衛星（地面站＋衛星本體＋火箭合計）營收占比已逼近 30%、為成長最快的應用，相關營收年增率可望接近 40%；衛星本體產品隨客戶平台由 V2.5 升級至 V3.5，最快 2026 年第四季量產，衛星上的產品也在認證中、年底至明年初出貨。公司已打進數家全球領先的衛星通訊企業，產品從地面接收設備、天線陣列模組一路排到未來的手機直連衛星（D2D）。要留意占比有兩種口徑——法說會以較窄的口徑說約 15%～20%，引用時得看定義。TrendForce 估 2027 年全球衛星產業產值 4,470 億美元、年增 14%，賽道夠長。

泰國放量、AI 轉進核心板、漲價三箭齊發

泰國廠第二季正式量產（初期以低軌衛星產品為主）、目標第四季滿載，二期最快 2027 年上半年完工；南通廠第二棟 2027 年上半年產能全開後，總月產能達 20 萬平方米。AI 布局從周邊配板升級到核心板——導入 24～26 層 HDI、瞄準 OAM 加速器模組，美系 AI 伺服器客戶認證中、下半年出貨，公司並預告 AI 效益「第四季開始發酵」。成本端則與客戶協議漲價 5%～20%，第三季起反映更明顯。10 月營收的跳升，時間點恰與泰國放量、漲價與 AI 效益的指引吻合（公司未直接說明單月原因，此為對照指引的推論）。

市場關注的變數

第一，底子還在虧：前三季毛利率僅約 7.3%、營業損失 6.42 億元，缺料、原物料漲價與稼動率不足八成是公司自承的三個原因——轉盈要靠稼動率與漲價同時到位。第二，目標落後：公司年中喊「全年營收雙位數成長」，前十月實際僅年增 2.4%，單月轉強得連續幾個月才算數。第三，結構性風險：大陸銷售占比約 41%，地緣政治與美國關稅是懸在外銷上的變數；泰國廠時程過去已多次遞延（2025Q3→2026Q1→實際 Q2 量產），「第四季滿載」仍應視為目標而非事實。2027 年「低軌衛星＋AI 占營收過半」是公司立下的旗標，逐季檢核即可。

4.3 燿華營收

4.4 燿華損益：過去四季 EPS -0.65元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q3。

2026 年上半年合併營收 80.09 億元、年減 7.4%，毛利率 6.5%（去年同期 19.7%）、營業利益率 -6.5%（去年同期 8.3%）、每股虧損 0.64 元（去年同期每股盈餘 0.69 元）。逐季看：2026 年第 1 季營收 38.98 億元、每股虧損 0.40 元；2026 年第 2 季營收 41.10 億元、每股虧損 0.24 元。

⚠ 毛利率掉了 13.2 個百分點，這是這一期轉虧的全部原因。 2026 年上半年營業毛利 5.20 億元、比去年同期的 17.03 億元 -69.4%，而營收只年減 7.4%；營業利益因此由 ＋7.15 億元轉為 −5.21 億元。2026 年第 1 季與 2026 年第 2 季的營業利益分別是 −3.01 億元與 −2.20 億元——兩季都虧，第 2 季的虧損比第 1 季小。

業外反而是幫忙的。 營業外收入及支出合計由去年同期的 −1.88 億元轉為 ＋0.66 億元，主要是採用權益法認列之關聯企業利益份額由 ＋0.18 億元增到 ＋1.35 億元，以及其他利益及損失的負數由 2.20 億元縮小到 0.61 億元；財務成本 −0.87 億元（去年同期 −0.76 億元）。稅前淨損 4.55 億元，加上所得稅利益 0.03 億元後，本期淨損 4.51 億元。

產品結構往中低層數移動。 2026 年上半年十層板以上 33.40 億元、-21.3%，占合併營收由 49.1% 降到 41.7%；八層板 26.68 億元、+14.1%，占比由 27.0% 升到 33.3%。

四年來的每股盈餘沒有一次重複。 合併營收 2023 年 149.61 億元、2024 年 185.32 億元、2025 年 162.46 億元；毛利率 9.1%、19.3%、14.9%；每股盈餘為虧損 0.51 元、＋2.36 元、＋0.68 元。

⚠ 但月營收是加速的。 公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 14.80 億元、年增 3.5%，前 9 個月累計 125.79 億元、年增 0.3%；第 3 季單季 45.71 億元、年增 17.4%——上半年是年減 7.4%，第 3 季轉為兩位數成長。量在回來，但這一期的問題是毛利率，兩件事要分開看。

4.5 燿華關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

2026 年上半年的淨利率（虧損）比營業利益率（-6.5%）好一些，因為業外是正的（採用權益法認列之關聯企業利益）。

燿華(2367)技術分析

5.1 燿華價格行為

燿華K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 燿華三大法人

燿華三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 40.90 元推算；當日總成交量 13,679 張。

5.3 燿華融資融券

燿華融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對燿華(2367)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

這一檔的獲利四年走了一圈：虧損 → 大賺 → 轉弱 → 又虧。 每股盈餘 2023 年虧損 0.51 元、2024 年 2.36 元、2025 年 0.68 元、2026 年上半年虧損 0.64 元。對應的營業利益是 −3.88 → ＋15.59 → ＋4.56 → −5.21 億元，毛利率 9.1% → 19.3% → 14.9% → 6.5%。用任何一個年度的每股盈餘算倍數，都只代表那一年的狀態。

⚠ 2026 年上半年轉虧的原因單一而明確：毛利率。 營收 80.09 億元、年減 7.4%，但營業毛利由 17.03 億元掉到 5.20 億元（-69.4%），毛利率由 19.7% 降到 6.5%。營收只少了 6.37 億元，毛利卻少了 11.82 億元。

產品結構同時在往中低層數移動。 十層板以上的收入 -21.3%、占合併營收由 49.1% 降到 41.7%；八層板 +14.1%、四層板 +14.9%。兩個應報導部門（國內 PCB 及其他、海外 PCB）的稅前損益都由正轉負（＋3.93 → −1.97 億元、＋1.34 → −2.58 億元）。

業外在幫忙，但幅度補不過本業。 營業外收入及支出由 −1.88 億元轉為 ＋0.66 億元（採用權益法認列之關聯企業利益 ＋1.35 億元），一年多了 2.54 億元；而本業同期少了 12.36 億元。

⚠ 月營收則是另一個方向。 2026 年前 9 個月累計 125.79 億元、年增 0.3%；第 3 季單季 45.71 億元、年增 17.4%（上半年年減 7.4%），9 月單月 14.80 億元、年增 3.5%。

所以驗證點是「量回來的同時，毛利率有沒有一起回來」。 第 3 季的營收年增 17.4%，而 2026 年上半年的毛利率只有 6.5%——在這個毛利率下，營收就算回到 2024 年的水準，營業利益也回不去（2024 年的毛利率是 19.3%）。另外要看產品結構會不會回到十層板以上那一邊。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前燿華的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：