[原相 (3227)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看原相

原相(3227) 最新股價趨勢

原相(3227)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前原相股價約在 170–190 元（2026/11/13 收盤價 182 元），約為 2025(A) EPS 12.0 元的 15 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 5.97 元年化後的 11.94 元計算，約為 15 倍。註：上表的每股盈餘採稀釋口徑（2025 年稀釋 12.02 元、基本 12.38 元）；公司的員工限制股票酬勞成本 2026 年上半年認列 1.48 億元，所以兩者的差距會持續存在。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

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原相(3227)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 原相主營業務

原相科技（3227，英文名 PixArt Imaging）做的是 CMOS 影像感測晶片。 公司 1998 年 7 月成立、2003 年 7 月登錄興櫃、2006 年 5 月上櫃，產業類別為半導體業，登記的主要經營業務是「互補金氧半導體影像感測積體電路之研究、開發、設計、生產及銷售」，實收資本額 15.19 億元、已發行普通股 1.52 億股。

產品高度集中，所以上表用的是地區別。 收入附註的產品別只分兩項：2026 年上半年CMOS 影像感測等元配件 46.26 億元占 97.4%、其他 1.22 億元占 2.6%（2025 年全年 CMOS 影像感測 89.60 億元占 98.2%）；應報導部門（積體電路設計部門／其他部門）同樣是 99.9% 對 0.1%。第二項都遠低於 5% 的門檻，所以上表改用同一個附註的地區別。

地區上是台灣與亞洲各一半。 2026 年上半年亞洲（台灣以外）占合併營收 50.9%、台灣 48.1%、其他 1.0%（去年同期 48.8%／50.6%／0.6%；2025 年全年 50.0%／49.4%／0.6%）。收入以客戶所在國家為基礎歸類。同期合併營收年增 2.6%：亞洲 +6.8%（22.60 → 24.14 億元），台灣 -2.5%（23.43 → 22.84 億元）。

這是一家毛利率六成的 IC 設計公司。 合併營收 2023 年 58.45 億元、2024 年 83.62 億元、2025 年 91.27 億元（三年 +56.2%）；毛利率同期 57.6%、62.0%、60.6%，2026 年上半年 58.8%（去年同期 62.2%）。每股盈餘 5.45 → 12.18 → 12.02 元。

⚠ 兩件跟每股數字有關的事。 一是基本與稀釋每股盈餘有差距：2025 年基本 12.38 元、稀釋 12.02 元（上表採稀釋）。二是員工限制股票的酬勞成本不小：2026 年上半年認列 1.48 億元（去年同期 1.34 億元），2026 年 5 月 7 日又給與 1,435,280 股；截至 2026 年上半年底帳列資本公積－限制員工權利股票 12.59 億元、員工未賺得酬勞 5.15 億元——所以基本與稀釋的差距會持續存在。

4.2 原相關鍵成長動能

原相是光學感測 IC 設計公司，全球電競滑鼠感測器的霸主，也是遊戲機體感與各式影像感測的要角；2025 年營收 91.27 億元首破 90 億創新高、每股純益 12.38 元、配息約 10 元（配發率逾八成），2026 年前三季每股純益 9.79 元、第三季歸母淨利年增 23.5%——在沒有爆發題材的表象下，這是一家獲利增速快過營收的穩健成長股。

電競滑鼠：與 PC 市場脫鉤的基本盤

滑鼠感測器占營收約六成二到六成四，公司在法說會明言：電競滑鼠是核心成長動能、「已與傳統 PC 市場脫鉤」——玩家換滑鼠看的是電競生態與新品規格，不是 PC 出貨量；財務長羅美煒 8 月再確認電競需求「依舊熱絡」、第三季續增，受 PC 疲弱拖累的只有一般滑鼠。

無人載具：連四季占比逾一成的新引擎

成長最快的是無人機影像感測器：羅美煒揭露，無人載具相關營收占比自 2025 年第四季以來，每季都維持在一成以上，消費型、競賽型與教育型（500 萬畫素以下）需求暢旺，是「其他」類產品占比從 27% 升到 30% 的主力。新產品線也在開花——太空規 TDI 影像感測器第二季已小量出貨衛星客戶並延伸工業應用；Magic Sensor（0.1 Lux 低照度偵測 5 米動態）攻智慧家庭與安防；工控編碼器持續成長，機器人應用公司坦言「確定持續拓展、但需時間落地」。

遊戲機：從爆發回到常態

任天堂官方數據顯示 Switch 2 累計銷售 2,635 萬台（至 2026 年 9 月底），但首年爆發期已過、出貨節奏放緩，反映在原相的遊戲機感測器占比從 11% 回落到 7%～8%。年報揭露最大客戶（客戶A）占 2025 年營收 32.18%——遊戲機客戶的機種週期，仍是單季波動的最大來源。

市場關注的變數

第一是匯率：以美元計價、成本在台幣，2025 年第二季台幣急升曾造成約 2.5 億元匯損、全年業外淨額年減 31.4%，匯率假設是每季財測的前提。第二是毛利率結構：低毛利標準型感測器占比上升，毛利率從 62.4% 一路降到 58.2%，晶圓與封裝貴金屬成本還在漲，公司正與客戶溝通調價。第三是題材的分寸：AR 眼鏡市場今年出貨估成長 111%（TrendForce），市場喜歡把低功耗光學感測的想像掛到原相頭上，但公司至今未在法說會具名提及 AI 眼鏡設計案——把它當潛在選擇權看待即可，別當成已到手的訂單。

4.3 原相營收

4.4 原相損益：過去四季 EPS 11.92元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

2026 年上半年合併營收 47.48 億元、年增 2.6%，毛利率 58.8%（去年同期 62.2%）、營業利益率 18.2%（去年同期 24.1%）、每股盈餘 5.97 元（去年同期 6.10 元）。逐季看：2026 年第 1 季營收 22.09 億元、每股盈餘 2.59 元；2026 年第 2 季營收 25.38 億元、每股盈餘 3.39 元。

⚠ 本業退了兩成多，每股盈餘卻幾乎不動。 2026 年上半年營業利益 8.63 億元、比去年同期的 11.17 億元 -22.7%（毛利率由 62.2% 降到 58.8%、營業利益率由 24.1% 降到 18.2%），但歸屬母公司業主淨利 9.00 億元、-1.3%。差額在業外：營業外收入及支出合計由 −1.04 億元轉為 ＋1.91 億元，其中**「其他利益及損失」由 −2.46 億元轉為 ＋0.70 億元**、利息收入 ＋1.00 億元（去年同期 ＋0.94 億元）。稅前淨利 10.54 億元、+4.1%，而所得稅費用 +35.8%。

逐季的營收與每股盈餘往上，但毛利率仍在往下。 2026 年第 1 季營收 22.09 億元、每股盈餘 2.59 元、毛利率 59.5%；2026 年第 2 季營收 25.38 億元（季增 14.9%）、每股盈餘 3.39 元，毛利率卻降到 58.2%——這一季的成長來自量，不是單位毛利。

三年看下來是 2024 年跳了一階之後持平。 合併營收 58.45 → 83.62 → 91.27 億元；毛利率 57.6% → 62.0% → 60.6%；營業利益 7.08 → 17.58 → 18.91 億元；每股盈餘 5.45 → 12.18 → 12.02 元（2025 年 -1.3%）。

公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 8.19 億元、年增 9.5%，前 9 個月累計 72.76 億元、年增 6.4%；第 3 季單季 25.28 億元、年增 14.3%——營收端的成長比上半年的年增 2.6% 快一截。

註：2025 年的基本每股盈餘 12.38 元、稀釋 12.02 元，上表採稀釋；差距來自員工限制股票（2026 年上半年認列酬勞成本 1.48 億元）。

4.5 原相關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

淨利率只小幅下滑、而且高於營業利益率（18.2%），差額來自業外（2026 年上半年營業外收入及支出 ＋1.91 億元，去年同期 −1.04 億元）。

原相(3227)技術分析

5.1 原相價格行為

原相K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 原相三大法人

原相三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 175.27 元推算；當日總成交量 491 張。

5.3 原相融資融券

原相融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對原相(3227)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 12.52、2025 (A) 12.38、2025 Q2 2.51、2025 Q3 3.01、2025 Q4 3.12、2026 Q1 2.65、2026 Q2 3.46。

＊表一 (E)／(F) 欄為本公司整理自公開資訊，非公司公布之數字，亦不代表前進智能投顧之觀點。

市場共識只有營收那一格。 公開市場共識的 2026 年營業收入 97.10 億元（對 2025 年的 91.27 億元為 +6.4%）、2027 年 107.20 億元（+10.4%）。2026 年上半年實績 47.48 億元已占 2026 年共識的 48.9%；已公布的月營收前 9 個月累計 72.76 億元是共識的 74.9%，第 4 季要做到 24.34 億元（2025 年第 4 季為 22.87 億元）。

三年的每股盈餘是 5.45 → 12.18 → 12.02 元，2024 年跳了一階之後就持平。 合併營收 58.45 → 83.62 → 91.27 億元；毛利率 57.6% → 62.0% → 60.6%；營業利益 7.08 → 17.58 → 18.91 億元。

⚠ 2026 年上半年的每股盈餘持平，但本業其實退了兩成多。 營收 47.48 億元、年增 2.6%，營業利益 -22.7%（毛利率 62.2% → 58.8%）；每股盈餘 6.10 → 5.97 元，靠的是業外由 −1.04 億元轉為 ＋1.91 億元（「其他利益及損失」由 −2.46 億元轉為 ＋0.70 億元）。

逐季的營收與每股盈餘往上，毛利率卻還在往下。 2026 年第 1 季營收 22.09 億元、每股盈餘 2.59 元、毛利率 59.5%；2026 年第 2 季營收 25.38 億元（季增 14.9%）、每股盈餘 3.39 元、毛利率 58.2%——兩季之間又少了 1.3 個百分點。

月營收也在加速。 2026 年前 9 個月累計 72.76 億元、年增 6.4%；第 3 季單季 25.28 億元、年增 14.3%，9 月單月 8.19 億元、年增 9.5%——比上半年的年增 2.6% 快一截。

所以驗證點是毛利率，而不是營收或共識。 營收那一格的達成度不緊（前 9 個月已占共識的 74.9%、第 3 季年增 14.3%）；要看的是 58.8% 的毛利率會不會再往下——它還沒有止穩：2026 年第 1 季 59.5%、2026 年第 2 季 58.2%，都低於 2025 年全年的 60.6% 與 2024 年的 62.0%。業外那一段（2026 年上半年 ＋1.91 億元）則不是可以外推的部分。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前原相的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：