[漢測 (7856)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看漢測

漢測(7856) 最新股價趨勢

漢測(7856)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前漢測股價約在 2,400–2,800 元（2026/11/13 收盤價 2,570 元），約為 2025(A) EPS 10.7 元的 >100 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 21.49 元年化後的 42.98 元計算，約為 60 倍。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

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漢測(7856)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 漢測主營業務

漢民測試系統（7856）主要的營收來源有兩塊：賣半導體測試用的設備、探針卡與零組件，以及替晶圓廠與封測廠做測試設備的工程服務。 登記的營業項目是半導體檢測設備、探針卡、相關零組件及半導體技術服務；財報把營收分成「銷貨收入」與「技術服務收入」兩項，2026 年上半年合併營收 21.85 億元中，銷貨收入占 74.9%、技術服務收入占 25.1%。

一年之間，這兩塊的比重對調了。 2025 年上半年銷貨收入只占 47.0%、技術服務收入占 53.0%，2025 年則是 57.1% 與 42.9%。2026 年上半年合併營收年增 114.5%，其中銷貨收入年增 242.0%（4.79 億元 → 16.37 億元），技術服務收入只年增 1.5%（5.40 億元 → 5.48 億元）——成長幾乎全部來自設備與探針卡那一塊，服務這一塊維持原來的規模。合併營收則由 2023 年的 8.09 億元、2024 年 15.98 億元到 2025 年的 24.25 億元。

公司 2004 年成立於新竹，是漢民集團旗下公司，早期以代理國外的 DRAM 與系統級測試設備為主，連年虧損，2015 年曾減資償債；2016 年現任總經理接手後把重心移回晶圓針測機的裝機、移機與維修，靠工程服務的現金流在當年轉虧為盈。2020 年建置探針卡產線並接受日商美科樂（MJC）的懸臂式探針卡技術移轉，2021 年再投入鎖定高頻晶片測試的薄膜式探針卡。公司 2025 年 9 月登錄興櫃、2026 年 9 月 22 日上櫃。

競爭優勢來自「人在客戶現場」這件事。 公司揭露的服務內容涵蓋銷售、安裝、技術支援、製程開發、移機與客製化設計，服務據點分布在台灣、中國、日本、新加坡與馬來西亞。這種貼在產線旁的工程服務既是穩定的現金流來源，也讓公司知道客戶的機台實際卡在哪裡——官網列的三條產品線裡，探針卡之外的「半導體設備與客製化解決方案」就是從這些需求長出來的。探針卡則是另一種門檻：懸臂式的部分技術來自日商美科樂的技術移轉，自主開發的薄膜式產品仍在放量初期。

4.2 漢測關鍵成長動能

漢測提供半導體測試解決方案，業務涵蓋探針卡與清潔材料、半導體設備與客製化方案及工程服務：總經理王子建 2026 年 8 月表示，晶圓測試端熱管理模組是下半年至 2027 年最大成長引擎，2027 年相關營收有機會較 2026 年倍增；第三季營收 15.00 億元、年增 154.18%，創單季新高，但因認列上櫃前員工認股一次性費用約 11.18 億元，單季每股虧損 10.23 元。

熱管理模組與客製化設備

公司在年報中指出，2025 年營業收入 24.25 億元，稅後淨利 2.68 億元，每股盈餘 10.83 元，已由探針卡與 Prober 設備供應商轉型為全方位測試解決方案提供者，並成立新加坡及馬來西亞子公司以就近服務客戶。王子建 8 月表示，熱管理模組占上半年營收三成以上，客戶備料需求能見度延伸至 2027 年年中，2027 年該業務占整體營收比重仍將維持三成以上。他 9 月表示，公司已提前為 2027 年需求備料，2027 年營運會比 2026 年好不少。

矽光子測試、探針卡與先進封裝

矽光子測試方面，公司將布局分為三個階段：自有 TestMate 對位耦光與測試方案、與德國 ficonTEC 合作切入設備製造與客製化模組，以及技術支援與維修服務；王子建表示 2027 年將新增設備營收，並認為 2026、2027 年矽光子仍屬少量階段，2028 年有望成為大量量產的第一年。探針卡方面，薄膜式探針卡已由高頻應用轉向高速測試，並送樣 2 家美國客戶。公司 11 月公告新竹研發中心及中南部製造中心投資計畫，中南部將建置 MEMS 探針卡、矽光子設備組裝、無助焊劑回焊等產線，並擴充薄膜式探針卡產能；先進封裝則布局 CoWoS 關鍵製程與晶圓凸塊設備。

外部機構觀點

在產業層面，摩根士丹利 9 月指出測試是 CPO 量產的核心挑戰，光引擎與 XPU、HBM 共同封裝後測試難度更高，對良率、對準精度與自動化的要求同步提升。集邦科技 10 月指出單顆 PIC 完整測試時間超過 100 秒，瓶頸已轉向測試速度，並預期 2027 年為 CPO 測試架構與設備投資收斂的關鍵年、2028 年為驗證大量量產準備度的關鍵期。

市場關注的變數

公司表示，員工認股費用屬一次性、非現金支出，不影響現金流量與核心營運，未來規劃股利政策時將綜合考量特殊費用與實際營運績效；前三季毛利率 47.83%，每股盈餘 10.85 元。熱管理模組的出貨延續性、矽光子測試由服務轉向設備銷售的進度，以及中南部製造中心的建置時程，將影響 2027 年後的成長。

4.3 漢測營收

4.4 漢測損益：過去四季 EPS 33.95元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

這張表用的是「過去五個半年度」，不是慣用的過去五季。 公司 2025 年 9 月才登錄興櫃、2026 年 9 月才上櫃，而興櫃公司只需申報半年報——2025 年沒有第 1 季與第 3 季的財報，單季數字湊不齊五期，所以改以半年度呈現（2026 年上半年是目前最新的一期）。

2026 年上半年合併營收 21.85 億元、年增 114.5%，毛利率 54.9%（去年同期 46.1%）、營業利益率 33.6%（去年同期 13.2%）、每股盈餘 21.49 元（去年同期 4.84 元）。上櫃之後公司恢復按季申報，2026 年兩季分別是：第 1 季營收 9.85 億元、每股盈餘 9.34 元；第 2 季營收 12.00 億元、每股盈餘 12.15 元。

獲利的放大速度比營收更快。 2026 年上半年營收是去年同期的 2.1 倍，營業利益卻是 5.5 倍（1.34 億元 → 7.34 億元）：毛利率比去年同期高 8.8 個百分點，而費用沒有同步放大，營業利益率因此拉高了 20.4 個百分點。2023 年公司還在虧損（營業損失 2.17 億元、每股虧損 10.52 元），2024 年才轉為獲利。

4.5 漢測關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

這張表同樣以半年度呈現（原因見上一段）。

兩項留空的地方：2024 年兩期的年成長率沒有可比的基期（公司 2023 年只申報全年數字）；流動比率與速動比率只有 2026 年上半年一欄——公司上櫃前只申報半年報，這兩項要到恢復按季申報之後才有。

漢測(7856)技術分析

5.1 漢測價格行為

漢測K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 漢測三大法人

漢測三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 2883.82 元推算；當日總成交量 952 張。

市場對漢測(7856)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 2.84、2025 (A) 10.83、2024 上半年 0.92、2024 下半年 1.92、2025 上半年 5.02、2025 下半年 5.81、2026 上半年 21.50。

＊表一 (E)／(F) 欄為本公司整理自公開資訊，非公司公布之數字，亦不代表前進智能投顧之觀點。

目前市場普遍預估，漢測（7856）2026 年營收約 51.70 億元、2027 年約 98.80 億元。以上為公開市場共識的平均值。

• 2026 年：共識營收 51.70 億元，是 2025 年實績 24.25 億元的 2.1 倍（年增 +113.2%）。預估區間 49.60～55.00 億元，各家看法相當集中。
• 2027 年：共識營收 98.80 億元（年增 +91.1%），但區間是 67.20～138.80 億元，差距超過兩倍——市場對這一年的分歧遠大於 2026 年。

公司的規模在三年裡放大了 3.0 倍。 合併營收由 2023 年的 8.09 億元、2024 年 15.98 億元到 2025 年的 24.25 億元；每股盈餘從虧損 10.52 元轉為 2.71 元、10.65 元。毛利率一路走高：2023 年 21.7%、2024 年 36.2%、2025 年 42.1%。

2026 年上半年營收 21.85 億元、年增 114.5%，每股盈餘 21.49 元（去年同期 4.84 元）；第 2 季單季營收 12.00 億元、每股盈餘 12.15 元，較第 1 季的 9.85 億元與 9.34 元再往上一階。而且獲利率同步往上：上半年毛利率 54.9%（去年同期 46.1%）、營業利益率 33.6%（去年同期 13.2%）。

要走到 2026 年的共識，下半年還得再往上一階。 2026 年上半年營收 21.85 億元，占全年共識 51.70 億元的 42.3%；換句話說下半年要做到 29.85 億元、比上半年再成長 +36.6%，全年才會落在共識上。至於 2027 年那個兩倍以上的區間，要看的是銷貨收入（設備與探針卡）能不能延續上半年 242.0% 的年增幅度，以及技術服務收入會不會跟著一起成長——上半年這一塊只年增 1.5%。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前漢測的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：