[智原 (3035)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看智原

智原(3035) 最新股價趨勢

智原(3035)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前智原股價約在 170–200 元（2026/11/13 收盤價 196 元），約為 2026E EPS 3.3 元的 59 倍、2027 年的 32 倍、2028 年的 21 倍。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

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智原(3035)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 智原主營業務

智原科技（3035）主要的營收來源是特殊應用積體電路（ASIC）的設計服務與量產出貨，以及矽智財（IP）授權。

公司成立於 1993 年，隸屬聯電集團，提供從規格定義、晶片設計、光罩投片到量產出貨的一條龍服務。財報上智原屬單一營運部門，附註依收入性質把營收分成三塊：2025 年合併營收 179.93 億元中，銷售商品（量產晶片出貨）占 78.8%、提供勞務（NRE 設計服務）占 12.7%、矽智財授權收入占 8.4%。

近兩年的營收結構變化很大。2025 年合併營收 179.93 億元、年增 62.6%，但毛利率由 45.7% 降至 27.0%、每股盈餘從 4.04 元降到 2.80 元——成長全部來自毛利率較低的量產出貨。2026 年上半年反過來：營收 59.02 億元、年減 50.6%，毛利率卻回到 46.1%。拆開來看，銷售商品由 2025 年上半年的 103.92 億元降到 40.69 億元，而提供勞務（8.65 → 9.88 億元）與矽智財授權（6.92 → 8.46 億元）同期都是成長的。第三季單季營收 36.64 億元、每股盈餘 1.07 元。

智原的競爭優勢在於設計服務與晶圓代工的綁定：它同時握有可重複授權的矽智財、能替客戶做完整的晶片實現，並透過聯電的產能把專案帶到量產。客戶若在規格階段就採用它的 IP 與設計流程，後續的光罩、量產與改版都不容易轉手。

4.2 智原關鍵成長動能

智原未來幾年的成長主要來自三個方向：先進製程委託設計（NRE）升級並轉入量產、2.5D／3D 先進封裝專案放量，以及 IP 授權與子公司雅特力的 MCU 業務；先進專案的量產時程、產品組合對毛利率的影響與 AI 營收的實際貢獻是影響營運的關鍵因素。

先進製程委託設計

公司在年報中表示，2025 年合併營收 180 億元、年增 63%，每股盈餘 2.81 元；NRE 連續五年成長，14 奈米以下先進製程占 NRE 營收的比重由 2023 年的 4% 升到 49%，公司視為未來量產營收結構性成長的領先指標。製程版圖已涵蓋聯電、三星、英特爾與格羅方德，並完成 Intel 18A 測試晶片。總經理王國雍在 2026 年 10 月法說會表示，智原與三星、聯電及記憶體廠合作，取得美國客戶的 2 奈米 GAA 雲端 AI 專案，金額達數千萬美元，是公司史上規模最大的委託設計案，由三星代工，預計 2027 年上半年開始認列收入；公司指出，此案在製程、設計複雜度、NRE 金額與高階封裝技術上都創下紀錄。

先進封裝專案

年報指出，公司具備客製化高頻寬記憶體與晶圓堆疊技術，2025 年取得首個 3D 封裝設計專案，長期將提供異質整合服務並協助客戶管理供應鏈。王國雍 10 月表示，高階封裝與先進製程是公司兩大成長引擎，公司將在設計服務、晶圓代工與封測之間擔任客戶的整合樞紐。第三季量產營收 29.1 億元、季增 20%，主要受 AI 相關高階封裝專案出貨加速帶動。公司 7 月法說會則說明，先進製程與先進封裝專案因客戶 SoC 設計難度高、部分客戶修改晶片設計，大部分量產時程落在 2027 年。

IP 授權與 MCU

年報指出，ASIC 量產與 IP 授權的經常性收入已成為營收主體，自有 IP 已推進到 FinFET 製程。第三季 IP 營收 4.5 億元，創歷史新高。公司 7 月將子公司雅特力 2026 年營收成長預估由逾 6 成上調到逾 1 倍，機器人應用占營收比重由 2025 年的 6% 升到 2026 年上半年的 8%。王國雍預期第四季營收約與第三季持平，毛利率由 42.5% 回升至約 45%；2027 年 IP、NRE 與量產三大業務將同步成長，全年營收雙位數增加。

外部機構觀點

元大 2026 年 10 月法說後將目標價微幅調升至 200 元，認為第三季表現較好主要是客戶提前拉貨 MCU 與業外利益，2 奈米專案有加分，但 AI 相關營收占比仍低於 10%，實質效益有限。凱基 7 月維持持有評等、目標價 200 元，認為雅特力與成熟製程量產可部分抵銷專案遞延的影響，預估 2027 年仍有 2～3 個先進製程專案進入量產。

市場關注的變數

2025 年有大量先進封裝產品出貨的一次性因素，墊高基期，2026 年 1～10 月累計營收年減 32.53%。量產與先進封裝的毛利率低於公司平均，第三季毛利率較第二季下降 2.7 個百分點；第三季淨利有轉投資評價利益挹注。先進專案的時程受客戶驗證、HBM 供應與封測產能影響，2 奈米專案收入要到 2027 年上半年才開始認列。年報列出的不利因素包括人力成本上升，以及 ASIC 設計服務將有更多競爭者加入；2025 年最大客戶占營收 22.39%。

4.3 智原營收

4.4 智原損益：過去四季 EPS 3.02元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q3。

4.5 智原關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

智原(3035)技術分析

5.1 智原價格行為

智原K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 智原三大法人

智原三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 184.80 元推算；當日總成交量 5,640 張。

5.3 智原融資融券

智原融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對智原(3035)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 4.04、2025 (A) 2.81、2025 Q3 0.58、2025 Q4 0.80、2026 Q1 0.40、2026 Q2 0.76、2026 Q3 1.07。

＊表一 (E)／(F) 欄為本公司整理自公開資訊，非公司公布之數字，亦不代表前進智能投顧之觀點。

目前市場普遍預估，智原（3035）2026 年合併營收約 132.6 億元、每股盈餘約 3.3 元；2027 年營收約 166.4 億元、每股盈餘約 6.1 元；2028 年營收約 200.3 億元、每股盈餘約 9.5 元。

• 2026 年：營收明顯收斂，獲利反而回升。 全年營收預估較 2025 年的 179.93 億元年減 26.3%，但每股盈餘由 2.80 元升至約 3.3 元。兩個方向相反，是因為退掉的是毛利率低的量產出貨：2026 年前三季毛利率 44.7%，遠高於去年同期的 24.2%。
• 2027 年：營收與獲利同步回到成長。 營收預估年增 25.5%，每股盈餘預估約 6.1 元，較 2026 年的預估值接近翻倍。
• 2028 年。 營收預估年增 20.4%，每股盈餘預估約 9.5 元（年增 55.7%），獲利增幅仍明顯高於營收。每股盈餘預估區間為 7.47 至 13.86 元，高者接近低者的兩倍。

已公布的實績：2026 年前三季合併營收 95.66 億元、年減 37.0%，每股盈餘 2.23 元（去年同期 2.01 元）；第 3 季單季營收 36.64 億元、每股盈餘 1.07 元。以前三季 95.66 億元回推，全年 132.6 億元的預估隱含第 4 季約 36.94 億元，與第 3 季的 36.64 億元相當。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前智原的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：