[寶成 (9904)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看寶成

寶成(9904) 最新股價趨勢

寶成(9904)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前寶成股價約在 25–30 元（2026/11/13 收盤價 26 元），約為 2027E EPS 4.0 元的 6 倍；2026 年上半年每股盈餘已達 2.37 元。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

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寶成(9904)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 寶成主營業務

寶成工業（9904）主要的營收來源是兩塊：替國際品牌代工製鞋，以及在中國等市場經營運動用品的零售與批發通路。

依財報的部門別，2026 年上半年鞋類製造業務占合併營收 66.9%、運動用品零售及批發業務 32.8%、其他業務 0.4%；2025 年全年為 70.0%、29.7% 與 0.4%。這半年的結構變化來自兩端反向——製造端由 890.25 億元降到 843.15 億元，零售端由 403.57 億元升到 412.95 億元。公司官網把核心業務列為製鞋、通路與其他三塊，關係企業包含裕元工業、寶勝國際與台中裕元花園酒店。

規模很大，但利潤率很薄，而且本業與帳面獲利不同步。2025 年合併營收 2,514.00 億元（年減 4.7%）、每股盈餘 4.08 元；2026 年上半年營收 1,260.90 億元（年減 2.9%）、每股盈餘 2.37 元，反而高於去年同期的 1.74 元。原因在營業外：上半年營業利益率只有 2.3%（去年同期 4.5%），稅後淨利率卻由 4.0% 升到 5.5%，差額主要來自採權益法認列的關聯企業與合資損益。9 月單月營收 213.96 億元、年增 10.4%，1－9 月累計 1,876.71 億元、年減 0.5%。

公司 1969 年成立、1990 年上市。

4.2 寶成關鍵成長動能

寶成以運動鞋代工製造為核心，並透過子公司裕元與寶勝經營製鞋與運動用品零售：公司表示，2026 年上半年受鞋類製造營收減少、廠區間產能負載高度不均與成本上升影響，毛利率年減 1.91 個百分點至 21.09%；10 月合併營收 222.14 億元、年增 3%，已連續三個月月增、年增。

鞋類製造與毛利率

公司在年報中指出，2025 年合併營業收入 2,514 億元、年減 4.71%，歸屬母公司淨利 121 億元、年減 24.74%，每股盈餘 4.10 元；鞋類製造與運動用品零售批發分別約占營收 70% 與 30%，製造業務以美元計全年營收仍呈正成長，但毛利率受產能負載不均、人工成本上升與新增產能爬坡影響。公司 7 月公告裕元盈利警示時指出，總體經濟不確定、關稅政策與通膨使品牌客戶下單更為審慎，關稅讓利亦帶來負面影響；配合長期產能布局，新建廠區持續爬坡，加上各地薪資上漲，推高人工與製造費用。

零售業務與產能布局

運動用品零售批發業務方面，年報指出主要營運地區消費信心低迷，線上銷售雖部分抵銷實體門店客流下降的影響，整體銷售動能仍放緩。寶成並表示，全球政經情勢、關稅政策與能源價格等不確定因素持續影響總體經濟展望，全球供應鏈布局與貿易關係仍在調整中。

外部機構觀點

外部機構對子公司裕元的看法分歧：里昂 9 月指出，裕元出貨量在 7 月疲弱數據後或已見底，預期薪酬與原材料成本將持續壓抑利潤率，但匯率與關稅壓力下半年將減輕；花旗 10 月表示，裕元前三季盈利警示反映獲利按季改善，但復甦步伐略遜預期，下調 2026 年獲利預估 13%，維持「買入」評等；摩根士丹利則認為第三季表現符合預期，維持「與大市同步」評等。

市場關注的變數

品牌客戶的下單節奏、廠區產能負載能否趨於平均，以及人工與原材料成本的走勢，將影響製造業務毛利率的修復速度；零售業務則須觀察主要營運地區的消費信心。

4.3 寶成營收

4.4 寶成損益：過去四季 EPS 4.71元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

4.5 寶成關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

寶成(9904)技術分析

5.1 寶成價格行為

寶成K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 寶成三大法人

寶成三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 25.79 元推算；當日總成交量 9,974 張。

5.3 寶成融資融券

寶成融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對寶成(9904)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 5.44、2025 (A) 4.10、2025 Q2 0.53、2025 Q3 1.28、2025 Q4 1.07、2026 Q1 0.76、2026 Q2 1.61。

＊表一 (E)／(F) 欄為本公司整理自公開資訊，非公司公布之數字，亦不代表前進智能投顧之觀點。

目前市場對寶成（9904）的共識只有 2027 年的每股盈餘：約 4.03 元，區間 3.74 至 4.50 元。

• 2027 年：市場預期獲利大致持平。 共識每股盈餘 4.03 元，相對於 2025 年的 4.08 元幾乎沒有變化，區間也很窄。對一家年營收超過 2,500 億元的公司，這個數字反映的是市場不預期結構性的改變。

實績對照：2026 年上半年合併營收 1,260.90 億元、年減 2.9%，但每股盈餘 2.37 元，反而高於去年同期的 1.74 元。這個背離要分兩層看——本業是往下的：毛利率由 23.0% 降到 21.1%，營業利益率由 4.5% 降到只剩 2.3%，單季營業利益率在 2026 年第 2 季只有 1.3%；帳面獲利往上則來自營業外，稅後淨利率由 4.0% 升到 5.5%，差額主要是採權益法認列的關聯企業與合資損益。

兩塊業務的方向也不同：2026 年上半年鞋類製造由 890.25 億元降到 843.15 億元，運動用品零售及批發則由 403.57 億元升到 412.95 億元。9 月單月合併營收 213.96 億元、年增 10.4%，1－9 月累計 1,876.71 億元、年減 0.5%，衰退幅度比上半年收斂。看這家公司，營業利益率能不能離開 2% 這個水準，比營收更值得盯。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前寶成的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：