[晟德 (4123)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看晟德

晟德(4123) 最新股價趨勢

晟德(4123)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前晟德股價約在 25–30 元（2026/11/13 收盤價 29 元），約為 2025(A) EPS 10.9 元的 3 倍。註：⚠⚠ 考量本公司的財報數據特性，此一倍數較不具參考價值。 分母為 2025 年的每股盈餘 10.90 元，而那 10.90 元幾乎全部來自生技創投部門的投資評價利益 ＋117.47 億元（同年醫藥事業部只有 ＋2.37 億元、豐華部門 −0.31 億元）。同一個部門 2024 年全年是 −7.29 億元、2026 年上半年是 −96.49 億元——2026 年上半年每股虧損 10.71 元（第 2 季單季每股虧損 13.13 元）。本頁因此也不列「上半年年化」的倍數。⚠ 那些投資的公允價值是第三等級（重大不可觀察輸入值）：2026 年 6 月 30 日私募基金投資 50.92 億元、非上市上櫃公司股票 10.14 億元、創投公司股票 4.33 億元，評價方法為淨資產價值法、可類比上市上櫃公司法與現金流量折現法。⚠ 會計師出具保留結論（非重要子公司與部分採權益法之轉投資公司的財務報表未經核閱）。本業的部分：2026 年上半年醫藥事業部 ＋1.02 億元、豐華部門 ＋0.79 億元，合計 1.80 億元。本益比河流圖亦不繪製（近四季每股盈餘穿越零）。

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晟德(4123)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 晟德主營業務

晟德大藥廠（4123）登記為西藥製造業，但其損益主要來自生技投資業務。 公司 1959 年 11 月成立、2002 年 12 月登錄興櫃、2003 年 10 月上櫃，產業類別為生技醫療業，登記的主要經營業務是「西藥製造業 西藥批發業 西藥零售業」，實收資本額 80.75 億元、已發行普通股 8.07 億股——其中含私募 0.47 億股（占 5.8%）。

財報有四個應報導部門，其中一個沒有營收卻決定整張損益表。 四個部門是：醫藥事業部（各種西藥品之製造及銷售）、生技創投（投資國內外生物科技事業）、豐華部門（各種益生菌相關產品）、其他部門。2026 年上半年合併營收 8.98 億元中，益生菌占 50.7%、西藥 49.3%（去年同期 37.2% 與 62.8%；2025 年全年 37.4%／62.1%／勞務 0.6%）。

本業兩塊反向。 2026 年上半年合併營收年增 18.5%：益生菌 +61.4%（2.82 → 4.55 億元），而西藥 -6.9%（4.75 → 4.43 億元）。2025 年全年則是兩塊都退（西藥 9.72 → 9.41 億元、益生菌 6.46 → 5.67 億元）。益生菌已經有近四成在中國（2026 年上半年豐華部門的台灣 0.91 億元、中國 3.51 億元），而醫藥事業部 100% 在台灣。

⚠⚠ 評估本公司時應優先留意：合併損益主要由生技創投部門的投資評價結果決定。 財報的部門利益（損失）——2026 年上半年生技創投 −96.49 億元（去年同期 ＋0.65 億元）、醫藥事業部 ＋1.02 億元（＋1.23 億元）、豐華部門 ＋0.79 億元（−0.23 億元），合計 −94.69 億元（去年同期 ＋1.65 億元）；2025 年全年則是生技創投 ＋117.47 億元（合計 ＋119.53 億元），2024 年全年生技創投 −7.29 億元（合計 −3.85 億元）。同一個部門三個期間分別是 −7.29 億元、＋117.47 億元、−96.49 億元。

⚠ 該等投資的公允價值係依評價模型推估，非來自公開市場報價。 財報的公允價值層級揭露（2026 年 6 月 30 日）：私募基金投資 50.92 億元（淨資產價值法）、非上市上櫃公司股票 10.14 億元（可類比上市上櫃公司法／現金流量折現法）、創投公司股票 4.33 億元（淨資產價值法）——全部屬於第三等級（重大不可觀察輸入值），輸入值包括本益比乘數、加權平均資金成本、缺乏市場流通性折價等。一年前（2025 年 6 月 30 日）則是私募基金 43.43 億元、非上市上櫃公司股票 35.28 億元。

⚠ 會計師出具保留結論。 2026Q2 核閱報告載明：列入合併報表之非重要子公司同期間財務報表未經會計師核閱（資產總額 17.85 億元、占合併資產總額 7.4%），且部分採權益法評價之轉投資公司係依未經核閱之財務報表評價（投資金額 8.22 億元、占合併資產總額 3.4%）。另豐華生物科技及 Bioflag International 由其他會計師核閱（該兩家列入合併的營業收入占合併營收 50.7%）；採用權益法之博晟生醫、順天醫藥生技、奧孟亞、益安生醫亦由其他會計師核閱。

規模與結構。 2026 年 6 月 30 日合併資產合計 239.66 億元（2025 年年底 346.28 億元），其中生技創投部門的可辨認資產 190.87 億元、占 79.6%。實收股本由 2025 年 6 月 30 日的 72.50 億股增到 2026 年 6 月 30 日的 76.81 億股（現金增資、可轉債轉換與配股），目前發行 8.07 億股。

4.2 晟德營收

4.3 晟德損益：過去四季 EPS 0.27元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。調整後每股盈餘：依股本變動（2022-09 配股、2023-09 配股、2025-10 配股、2026-08 配股）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

2026 年上半年合併營收 8.98 億元、年增 18.5%，毛利率 45.2%（去年同期 40.9%），而每股虧損 10.71 元（去年同期每股虧損 0.23 元）。

⚠⚠ 本公司的每股盈餘與營業收入關聯有限，上表宜分兩個層次解讀。 2026 年上半年稅前淨損 101.53 億元（去年同期 2.17 億元），而拆到部門：生技創投部門 −96.49 億元、醫藥事業部 ＋1.02 億元、豐華部門 ＋0.79 億元。再加上投資損失 −6.00 億元、財務成本 −0.89 億元。亦即西藥與益生菌兩項本業合計獲利 1.80 億元，而合併稅前為淨損 101.53 億元。

⚠ 單季更極端。 2026 年第 1 季每股盈餘 2.31 元、2026 年第 2 季每股虧損 13.13 元；去年的 2025 年第 3 季單季則是每股盈餘 3.19 元。2025 年全年每股盈餘 10.90 元、2024 年每股虧損 1.41 元、2023 年每股虧損 1.36 元——四個期間的損益方向並不一致。

⚠ 上表「營業利益」一列的解讀需留意。 2026 年第 2 季的營業利益 4.86 億元大於當季營業毛利 1.89 億元，差額 2.97 億元來自營業項下的其他項目；2026 年第 1 季則是營業損失 0.19 億元（毛利 2.17 億元）。這份財報的損益表在公開版 PDF 裡是圖檔，無法逐項引用明細，所以本頁的說明以部門利益與稅前淨利為主。

採用權益法的部分也在虧。 2026 年上半年採用權益法認列之關聯企業損益份額 −3.71 億元（去年同期 ＋0.09 億元），其中由其他會計師核閱的四家（博晟生醫、順天醫藥生技、奧孟亞、益安生醫）貢獻 −1.88 億元。

月營收還在成長。 2026 年前 9 個月累計營收 13.79 億元、年增 23.5%；第 3 季單季 4.81 億元、年增 33.8%；單月 6 月 1.16 億元、7 月 1.57 億元、8 月 1.51 億元、9 月 1.74 億元。

註：⚠ 文中各期每股盈餘已依 2025-10-03（股數 ×1.0507）與 2026-08-17（×1.0499）兩次配股逐期追溯重編（FY2023／FY2024／1H2025／2Q2025／3Q2025／9M2025 ÷1.1031、2025 年／2026 年第 1 季／2026 年上半年／2026 年第 2 季 ÷1.0499）；另有約 ×1.109 的股數缺口來自現金增資與可轉債轉換，依會計處理不重編。基本每股盈餘與稀釋每股盈餘在部分期間不同，表列為稀釋。稅後淨利採歸屬母公司業主淨利。

4.4 晟德關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

⚠ 淨利率在這一檔完全沒有可比性：2025 年上半年 −23.4% → 2026 年上半年 −944.4%（2025 年全年 ＋615%）——分子是生技創投部門的投資評價結果，分母是西藥與益生菌的營收，兩者沒有關係。同理，ROCE 與毛利÷總資產兩欄也會被占總資產 80% 的投資資產稀釋，不宜與同業相比。看本業請用毛利率，以及部門利益裡的醫藥事業部（2026 年上半年 ＋1.02 億元）與豐華部門（＋0.79 億元）。

晟德(4123)技術分析

5.1 晟德價格行為

晟德K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 晟德三大法人

晟德三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 28.36 元推算；當日總成交量 857 張。

5.3 晟德融資融券

晟德融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對晟德(4123)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) -1.55、2025 (A) 12.33。

調整後每股盈餘：依股本變動（2025-10 配股、2026-08 配股）將過去各期換算為現行股數基礎，便於與目前股價比較；上一列為公司財報原值。

⚠⚠ 考量本公司的財報數據特性，本益比此一倍數較不具參考價值。 3.2 的本益比表以各年度每股盈餘為分母，而 2025 年的 10.90 元幾乎全部來自生技創投部門的投資評價利益 ＋117.47 億元（同年醫藥事業部 ＋2.37 億元、豐華部門 −0.31 億元）。2026 年上半年同一部門為 −96.49 億元、每股虧損 10.71 元，2024 年全年亦為虧損（每股 1.41 元）。分母在三個期間之間的擺動幅度達百億元量級，據此計算的倍數不具跨期可比性。

本業的部分很小、但是穩定的。 2026 年上半年合併營收 8.98 億元、年增 18.5%（益生菌 +61.4%、西藥 -6.9%）；毛利率 45.2%（去年同期 40.9%）。部門利益上，醫藥事業部 ＋1.02 億元、豐華部門 ＋0.79 億元，兩塊合計 1.80 億元（去年同期合計 1.00 億元）。月營收也在走：2026 年前 9 個月累計 13.79 億元、年增 23.5%，第 3 季單季 4.81 億元、年增 33.8%。

⚠ 影響損益最大的投資部位，其公允價值係依評價模型推估。 2026 年 6 月 30 日的第三等級公允價值：私募基金投資 50.92 億元、非上市上櫃公司股票 10.14 億元、創投公司股票 4.33 億元。財報明列的重大不可觀察輸入值包括「本益比乘數、本淨比乘數、企業價值對營業利益比乘數……缺乏市場流通性折價、控制權溢價」與「長期營收成長率、加權平均資金成本……少數股權折價」。這些輸入值的小幅變動即可能造成帳列損益的大幅變化，且非來自公開市場報價。

⚠ 另外會計師出具了保留結論。 核閱報告載明非重要子公司的財務報表未經核閱（占合併資產總額 7.4%），部分採權益法評價之轉投資公司亦依未經核閱之報表評價（占 3.4%）；採用權益法認列之關聯企業損益份額 2026 年上半年為 −3.71 億元。合併資產合計由 2025 年年底的 346.28 億元降到 239.66 億元，其中生技創投部門占 79.6%。

因此本檔的後續觀察重點並非每股盈餘，而是下列三項。 第一，本業的部門利益：醫藥事業部與豐華部門合計能不能從 2026 年上半年的 1.80 億元繼續往上（2025 年全年合計是 2.06 億元）。第二，投資組合的公允價值方向：那是模型與被投資公司的實際進展決定的，公開資訊只能看到期末的金額與評價方法。第三，股數：實收股本一年之間由 72.50 億股增到 76.81 億股（現金增資、可轉債轉換與配股），已發行股數中另有私募 0.47 億股。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前晟德的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：