[藍天 (2362)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看藍天

藍天(2362) 最新股價趨勢

藍天(2362)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前藍天股價約在 40–45 元（2026/11/13 收盤價 40 元），約為 2025(A) EPS 2.0 元的 20 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 4.02 元年化後的 8.04 元計算，約為 5 倍。註：2026 年上半年的每股盈餘 4.02 元中，絕大部分來自業外——同期營業利益 6.80 億元、比去年同期年減 32.9%，而透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益有 23.13 億元。用上半年年化出來的倍數，等於假設這段評價利益會再發生一次。

IFA.ai 的作法

3.1 Trending 系列策略—仰賴市場效率的量化策略

3.2 Editor's Select—市場失靈時的價值投資策略

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藍天(2362)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 藍天主營業務

藍天電腦（2362，英文名 CLEVO）做筆記型電腦，同時經營「百腦匯」商場。 公司 1983 年 10 月成立、1996 年 3 月上櫃、1997 年 4 月上市，產業類別為電腦及週邊設備業，登記的主要經營業務是「筆記型電腦　電腦周邊設備」，實收資本額 62.23 億元、已發行普通股 6.22 億股。

財報的應報導部門就是這兩塊。 財報說明公司「主要經營項目係包含電腦及電腦週邊設備之製造及買賣，及研製開發、生產、銷售電腦軟硬體和以上產品的售後服務及大樓物業管理」，應報導部門分為電腦部門與百腦匯廣場。2026 年上半年合併營收 114.71 億元中，電腦部門占 87.1%、百腦匯廣場 12.9%（去年同期 84.7% 與 15.3%；2025 年全年 85.5% 與 14.5%）。同期合併營收年增 17.6%：電腦部門 +20.9%（82.61 → 99.86 億元），而百腦匯廣場 -0.3%、幾乎不動（14.90 → 14.85 億元）。

部門間交易很大，所以占比要看外部收入。 2026 年上半年電腦部門的部門收入是 179.71 億元，但來自外部的收入只有 99.86 億元，差額 79.85 億元是集團內部交易。上表取的是外部收入，所以兩項相加等於合併營收。

⚠ 這一檔最需要先知道的事：它同時是一家持有大量上市櫃股票的公司。 財報附註顯示，2026 年上半年底透過損益按公允價值衡量之金融資產合計 60.91 億元，其中上市櫃公司股票 47.27 億元、受益憑證 13.64 億元；2025 年底為 38.08 億元、2025 年上半年底 31.44 億元——一年之間放大到 1.9 倍。這些部位的評價損益直接走損益表，所以它的每股盈餘會跟著股市走。

⚠ 而財報揭露的部門損益是「稅前、含業外」的。 財報明寫「本期應報導部門收入與企業收入及應報導部門之部門損益與繼續營業部門稅前損益並無差異，故無需予以調節」。2026 年上半年電腦部門的部門損益（稅前）是 ＋23.08 億元，去年同期是 −6.48 億元；百腦匯廣場 ＋2.94 億元（去年同期 ＋6.92 億元，-57.4%）。2025 年全年為電腦 ＋4.50 億元、百腦匯 ＋8.06 億元（合計 ＋12.58 億元），2024 年為 ＋14.49 億元與 ＋3.67 億元（合計 ＋18.23 億元）。電腦部門這個數字的跳動幅度，不是製造業的獲利能看出來的範圍。

4.2 藍天關鍵成長動能

藍天是「筆電＋商場＋不動產」的三棲公司：本業做高階筆電準系統（CLONE 市場），在中國有百腦匯 3C 商場收租，手上還有台北車站旁的大型開發案；2025 年每股純益 2.05 元、配 2 元，2026 年前三季跳升到 4.09 元——但要看懂它，得先把本業與業外拆開：前三季營業利益 9.96 億元，歸母淨利卻有 23.65 億元，獲利大半來自業外。

筆電：量縮價漲的高階化路線

筆電走「量縮價漲」：前十月營收 192.47 億元、年增 13.3%，靠的是 ASP——上半年筆電平均單價雙位數成長，電競機種占出貨 57%、高單價藍海機種占比約五成，日本與德國市場年增逾 25%。AI PC 是下一棒：筆電事業群總經理簡義龍確認 2027 年第一季推出搭載 NVIDIA RTX Spark 的 N1（消費）/N1X（企業私有雲）機種，今年已先推 L55 高階 AI PC。不過量的目標明顯落後——全年出貨目標 168 萬台、上半年僅 61.2 萬台，TrendForce 也估 2026 年全球筆電出貨年減 9.4%。

不動產：市值千億的隱形資產

這是藍天估值故事的另一半。台北車站「台北雙星」C1/D1 開發案持股 50%，總投資 606 億元，C1 鋼構已吊裝至 41 層、D1 施工至 32 層，完工後 D1 將是全台第二高樓；藍天今年再通過分批增資 50 億元、累計投資上限 100 億元。「大埕」E1/E2 公辦都更持股 24.5%、預計 2028 年開工。收租部分，百腦匯年租金收入約人民幣 6.8 億元，群光廣場西安、汕頭兩店完成 20 年整租、平均年租金近人民幣 1 億元，2025 年第四季轉虧為盈。公司在法說會揭露，集團商業不動產共 37 個物業、總市值約 1,306 億元。

市場關注的變數

第一，獲利品質：業外劇烈波動是常態——2025 年上半年每股純益因匯損只剩 0.02 元，2026 年上半年靠投資利益與匯兌收益衝到 4.05 元，第三季業外收斂後單季又掉回近乎零；本業營業利益每季穩定在 3.2～3.4 億元，看懂這檔要看本業、別被業外數字牽著走。第二，成本風暴：TrendForce 估主流筆電 CPU＋DRAM＋SSD 占物料成本比重已從 45% 升到 68%，藍天第二季毛利率 17.17%、年減 4.45 個百分點，營業利益年減約四成，漲價能否跟上成本是每季考題。第三，開發案的時間差：雙星與大埕的價值要到完工、招租後才會進損益表，在那之前它是淨值與想像，不是現金流。

4.3 藍天營收

4.4 藍天損益：過去四季 EPS 6.04元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

2026 年上半年合併營收 114.71 億元、年增 17.6%，毛利率 18.8%（去年同期 24.4%）、營業利益率 5.9%（去年同期 10.4%）、每股盈餘 4.02 元（去年同期 0.03 元）。逐季看：2026 年第 1 季營收 49.41 億元、每股盈餘 0.60 元；2026 年第 2 季營收 65.30 億元、每股盈餘 3.42 元。

⚠ 每股盈餘由 0.03 元跳到 4.02 元，但本業是退的。 2026 年上半年營業利益 6.80 億元、比去年同期的 10.14 億元 -32.9%，毛利率也由 24.4% 降到 18.8%。跳升全部在業外：營業外收入及支出合計由 −9.75 億元轉為 ＋19.58 億元，一年多了 29.34 億元。

業外的三個主要項目。 一是透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益 ＋23.13 億元（去年同期 −1.26 億元）——這是上市櫃股票與受益憑證的評價損益，2026 年上半年底的部位是 60.91 億元。二是外幣兌換利益 ＋2.61 億元（去年同期 −10.00 億元）。三是反向的投資性不動產公允價值調整 −2.80 億元（去年同期 ＋3.93 億元）。另有財務成本 −4.95 億元（去年同期 −4.77 億元）、利息收入 ＋1.34 億元、信託及受託活動手續費用 −0.65 億元。

三年看下來，營收與每股盈餘都沒有趨勢。 合併營收 2023 年 243.80 億元、2024 年 265.83 億元、2025 年 203.99 億元；毛利率 20.0%、19.8%、22.4%；營業利益 17.34、21.83、16.12 億元；每股盈餘 1.80 元、3.00 元、2.04 元。

公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 19.28 億元、年增 11.4%，前 9 個月累計 172.31 億元、年增 12.9%；第 3 季單季 57.61 億元、年增 4.6%——營收端的成長比上半年的年增 17.6% 慢了下來。

註：各期每股盈餘未就現金增資／可轉債轉換追溯重編（會計處理即如此）。由歸屬母公司淨利 ÷ 基本每股盈餘回推，2025 年第 2 季的隱含股數約 5.76 億股，而現在的已發行普通股是 6.22 億股（公司資料庫查無配股紀錄）。

4.5 藍天關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

毛利率與營業利益率都在退、淨利率卻跳升，差額全在業外——2026 年上半年營業外收入及支出合計 ＋19.58 億元（去年同期 −9.75 億元），其中透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益 23.13 億元。

藍天(2362)技術分析

5.1 藍天價格行為

藍天K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 藍天三大法人

藍天三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 40.75 元推算；當日總成交量 776 張。

5.3 藍天融資融券

藍天融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對藍天(2362)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 3.02、2025 (A) 2.05、2025 Q2 -0.40、2025 Q3 1.54、2025 Q4 0.48、2026 Q1 0.61、2026 Q2 3.44。

三年的每股盈餘沒有趨勢：1.80 → 3.00 → 2.04 元。 合併營收同期 243.80 → 265.83 → 203.99 億元（2025 年 -23.3%）、營業利益 17.34 → 21.83 → 16.12 億元。

⚠ 2026 年上半年的每股盈餘 4.02 元看起來很亮，但要先知道它從哪裡來。 營收 114.71 億元、年增 17.6%，但毛利率由 24.4% 降到 18.8%、營業利益 -32.9%。每股盈餘從去年同期的 0.03 元跳到 4.02 元，靠的是業外——營業外收入及支出由 −9.75 億元轉為 ＋19.58 億元，其中透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債利益 23.13 億元就占了大半（去年同期是 −1.26 億元）。2026 年第 2 季單季的每股盈餘 3.42 元、2026 年第 1 季只有 0.60 元，落差也在這裡。

這類評價損益不是一次性認列完就結束，而是每季重評。 2026 年上半年底透過損益按公允價值衡量之金融資產 60.91 億元（上市櫃公司股票 47.27 億元、受益憑證 13.64 億元），2025 年上半年底是 31.44 億元。部位變大，往後每季的評價損益對每股盈餘的影響也會變大——方向則兩邊都可能。

本業的兩塊，方向也不一樣。 2026 年上半年電腦部門外部收入 +20.9%、百腦匯廣場 -0.3%；財報揭露的部門損益（稅前）電腦 ＋23.08 億元（去年同期 −6.48 億元）、百腦匯廣場 ＋2.94 億元（去年同期 ＋6.92 億元，-57.4%）。百腦匯是比較穩定的那一塊，而它這一期是退的。

月營收的成長在放慢。 2026 年前 9 個月累計 172.31 億元、年增 12.9%；第 3 季單季 57.61 億元、年增 4.6%，9 月單月 19.28 億元、年增 11.4%——上半年是年增 17.6%，第 3 季只剩年增 4.6%。

所以這一檔要看的是兩個獨立的東西。 一是本業：毛利率已經由 24.4% 退到 18.8%、營業利益少了 3.34 億元，而百腦匯廣場的部門損益也少了 3.97 億元。二是那 60.91 億元的金融資產部位——2026 年上半年它貢獻 23.13 億元的評價利益，是同期營業利益的 3.4 倍。用上半年的每股盈餘年化去推全年，等於假設這段評價利益會再來一次。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前藍天的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：