[正隆 (1904)] 做什麼？可以買嗎？股價與基本面－從價值投資與系統化選股策略看正隆

正隆(1904) 最新股價趨勢

正隆(1904)怎麼看？從價值投資角度審視

"The first rule of an investment is don't lose money. And the second rule of an investment is don't forget the first rule." — Warren Buffett投資的第一條規則是：不要賠錢；第二條規則是：別忘了第一條規則。— 巴菲特

巴菲特這段話，其實就是在講「安全邊際」（Margin of Safety）的概念。股價低於企業「內在價值」（Intrinsic Value）的部分，就是安全邊際。當安全邊際足夠大——也就是目前股價遠低於企業內在價值時——即使對內在價值的估算有所偏差，虧損的機率仍然很低。

然而，市場有效率時，優質企業的股價通常貼近其內在價值，安全邊際並不充足。因此，價值投資人最常做的事，其實是等待。平時，他們深入研究少數優質企業、估算其內在價值，並持續追蹤；接著便是耐心等候，直到市場陷入恐慌而失靈、股價遠低於內在價值、安全邊際足夠充分時，才逆勢集中買進，並長期持有。

長期而言，這是少數經實證能夠打敗大盤的投資方法。

目前正隆股價約在 20–25 元（2026/11/13 收盤價 21 元），約為 2025(A) EPS 0.7 元的 31 倍。若以 2026 年上半年每股盈餘 1.45 元年化後的 2.90 元計算，約為 7 倍。註：2026 年上半年的每股盈餘 1.45 元（去年同期 0.03 元）中，本業與業外各出一半力——營業利益 15.43 億元、年增 108.5%，而營業外收入及支出由 −6.75 億元轉為 ＋5.34 億元（主要是其他利益及損失）。用上半年年化的倍數，含了業外那一半。

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正隆(1904)做什麼？基本面與財務資訊

4.1 正隆主營業務

正隆（1904）做的是工業用紙與紙箱。 公司 1959 年 2 月成立、1971 年 9 月上市，產業類別為造紙工業，登記的主要經營業務是「紙類之製銷及買賣　紙器及紙類加工品之製銷」，另有「委託營造商興建國民住宅及商業大樓出售、出租」，實收資本額 110.83 億元、已發行普通股 11.08 億股。

⚠ 它的應報導部門不是產品別，而是地區別。 財報說明公司「為資源分配與績效衡量之目的，依據客戶所在地區分營運部門」，應報導部門為臺灣、大陸與東南亞三個地區，「其主要收入均來自於提供工業用紙及紙器等相關產品之製造及銷售」。2026 年上半年合併營收 221.07 億元中，臺灣區占 64.9%、東南亞區 30.8%、大陸區 4.3%（去年同期 68.3%／24.8%／6.8%）。

一年之間東南亞在補臺灣與大陸的缺口。 同期合併營收年增 5.0%：東南亞區 +30.4%（52.27 → 68.17 億元），而臺灣區幾乎不動（-0.3%）、大陸區 -34.1%（14.39 → 9.47 億元）。

⚠ 三個地區的部門損益都好轉，而東南亞是由虧轉盈。 財報的部門損益以稅前損益衡量——2026 年上半年臺灣區 ＋10.56 億元（去年同期 ＋5.48 億元）、東南亞區 ＋2.85 億元（去年同期 −5.26 億元）、大陸區 ＋7.36 億元（去年同期 ＋0.44 億元），合計 ＋20.77 億元（去年同期 ＋0.65 億元）。2025 年全年為臺灣 ＋14.49 億元、大陸 ＋1.43 億元、東南亞 −4.78 億元，合計 ＋11.14 億元。⚠ 其中大陸區的營收 -34.1%、部門損益卻增加 16.9 倍，財報沒有就這一點單獨說明。

規模三年幾乎沒動，獲利則是在低位來回。 合併營收 2023 年 421.65 億元、2024 年 451.78 億元、2025 年 429.85 億元；毛利率同期 18.2%、16.3%、18.0%；每股盈餘 0.83 元、0.54 元、0.74 元——三年都不到 1 元，而 2026 年上半年半年就做到 1.45 元。

4.2 正隆關鍵成長動能

正隆是台灣工業用紙與紙器的龍頭之一，也做家庭用紙；2025 年每股純益 0.74 元，2026 年上半年稅後純益年增超過五十倍、每股賺 1.45 元，前三季累計 1.86 元——把這家老牌造紙廠從谷底拉起來的，是越南的新產能與兩年來首見的漲價循環。

越南：集團成長的主引擎

平陽造紙廠第三期工紙產線 7 月投產，年產能從 70 萬噸拉升到約 100 萬噸，躍居越南最大工紙廠；上半年越南造紙稼動率 92%、紙器稼動率高達 136%，售價與出貨量各成長近 12%，全產全銷。擴張還在繼續：北越寧平第六座紙器廠 2027 年上半年投產，董事長鄭人銘表示越南紙器總產能將突破 10 億平方米；2.3 億美元的銀行聯貸獲 2.17 倍超額認購，資金全數投入低碳造紙與智慧製造。營收占比已是台灣 64%、越南 32%、大陸 4%，第四季起新產能對獲利的貢獻會比第三季更明顯。

漲價與毛利率：兩年首見的循環翻轉

台灣市場 5 月起工紙與紙箱分階段調漲 10%，是兩年來首度漲價，反映人工、運輸、天然氣與碳費（每年約 1.2 億元）的累積成本；越南紙價近兩年累計調漲約一成。公司全年毛利率目標約 20.5%，上半年兩季都站穩 20% 以上。需求端也有政策順風——中國收緊再生紙漿進口、美國對越關稅底定後，區域工紙需求自去年第四季起回溫。

綠能：造紙廠的第二身分

正隆把廢料變電力：竹北廠生質能年發電約 1.26 億度，后里廠與芬蘭 Valmet 簽約建置生質能汽電共生系統、年發電 1.28 億度、2029 年完工，並且是大汽電的最大法人股東；2025 年永續營收占比 90.8%，四度入選全球 Clean 200。這塊支撐的是長期成本競爭力與 ESG 資金的青睞。

市場關注的變數

第一，獲利動能正在降溫：以前三季累計推算，第三季單季每股純益約 0.41 元、低於第二季的 0.89 元，主因回收紙價格走升（美國 OCC 今年一路上漲）與能源成本高檔，第四季漲價與成本的賽跑是關鍵。第二，中國市場仍疲弱：當地工紙稼動率從 95% 降到 90%，價格承壓。第三，股利期待要有耐心——2025 年獲利基期低、今年只配 0.45 元，2026 年的獲利跳升要到明年配息才會反映。越南第四季的放量斜率，是驗證這個成長故事最直接的數字。

4.3 正隆營收

4.4 正隆損益：過去四季 EPS 2.16元

單位：新台幣百萬元，每股盈餘為元；稅後淨利與淨利率採歸屬母公司業主淨利。2026 年僅至 Q2。

2026 年上半年合併營收 221.07 億元、年增 5.0%，毛利率 20.6%（去年同期 16.8%）、營業利益率 7.0%（去年同期 3.5%）、每股盈餘 1.45 元（去年同期 0.03 元）。逐季看：2026 年第 1 季營收 104.22 億元、每股盈餘 0.56 元；2026 年第 2 季營收 116.85 億元、每股盈餘 0.89 元。

這一期的跳升，本業與業外各出一半力。 本業的部分：營收只年增 5.0%，但毛利率由 16.8% 升到 20.6%（＋3.7 個百分點），營業利益由 7.40 億元升到 15.43 億元（+108.5%）。業外的部分：營業外收入及支出合計由 −6.75 億元轉為 ＋5.34 億元（一年多了 12.09 億元），其中**「其他利益及損失」由 −4.12 億元轉為 ＋6.86 億元**；財務成本 −4.26 億元（去年同期 −4.47 億元）、採用權益法認列之關聯企業損益 ＋0.99 億元。所得稅費用由 0.41 億元增到 3.69 億元。

地區上，三塊都好轉，東南亞由虧轉盈。 2026 年上半年部門損益（稅前）臺灣區 ＋10.56 億元、東南亞區由 −5.26 億元轉為 ＋2.85 億元、大陸區 ＋7.36 億元（去年同期 ＋0.44 億元）。2025 年全年東南亞還是 −4.78 億元。

三年看下來，每股盈餘都不到 1 元。 合併營收 421.65 → 451.78 → 429.85 億元；毛利率 18.2% → 16.3% → 18.0%；營業利益 19.88 → 15.44 → 18.81 億元；每股盈餘 0.83 → 0.54 → 0.74 元。

公司已公布的月營收到 2026 年 9 月：單月 41.78 億元、年增 17.1%，前 9 個月累計 348.84 億元、年增 10.3%；第 3 季單季 127.77 億元、年增 21.0%——營收端比上半年的年增 5.0% 明顯加速。

4.5 正隆關鍵財務指標

＊ ROCE（Return on Capital Employed，資本運用報酬率）、毛利÷總資產均以年化處理。相關說明詳見這篇文章。

淨利率高於營業利益率（7.0%），差額來自業外（2026 年上半年營業外收入及支出 ＋5.34 億元，去年同期 −6.75 億元）。

正隆(1904)技術分析

5.1 正隆價格行為

正隆K線型態訊號 (2026/11/13)

K線型態訊號由程式依每日的開盤、最高、最低、收盤價自動辨識，「下跌一段／上漲一段」以型態出現前 5 個交易日的還原收盤價漲跌判斷。上述說明純粹是依型態本身的一般解讀所做的推論，不代表本公司對該個股的看法，亦非買賣建議；訊號有可能失效，過去出現的型態不代表未來的股價走勢。

5.2 正隆三大法人

正隆三大法人買賣超紀錄 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所三大法人買賣日報表（2026-11-12）。「外資」含外資自營商，「自營商」含避險與自行買賣。各法人的成交金額並非原始揭露資料，表中金額為該法人張數 × 當日成交均價 23.60 元推算；當日總成交量 920 張。

5.3 正隆融資融券

正隆融資融券與借券賣出 (2026/11/12)

資料來源：證券交易所、櫃買中心信用交易與借券賣出餘額統計（2026-11-12）。融券欄的「買進」為融券回補、「現償」為現券償還。使用率＝餘額 ÷ 融資（融券）限額；資券當沖＝資券互抵張數 ÷ 當日成交量；券資比＝融券餘額 ÷ 融資餘額。

市場對正隆(1904)未來的獲利預估

6.1 獲利

註：稅後淨利／淨利率採「歸屬母公司業主淨利」。上表中「－」即表示目前尚無公開之市場共識。

＊基本每股盈餘與稀釋每股盈餘不同，表列為稀釋每股盈餘；基本每股盈餘：2024 (A) 0.55、2025 (A) 0.74、2025 Q2 -0.05、2025 Q3 0.14、2025 Q4 0.57、2026 Q1 0.56、2026 Q2 0.89。

三年的每股盈餘都不到 1 元：0.83 → 0.54 → 0.74 元。 合併營收同期 421.65 → 451.78 → 429.85 億元（三年 +1.9%），毛利率 18.2% → 16.3% → 18.0%、營業利益 19.88 → 15.44 → 18.81 億元——這是一家營收四百多億、但每股盈餘只有零點幾元的公司。

2026 年上半年半年就做到 1.45 元，比 2025 年全年的 0.74 元多出一倍。 營收 221.07 億元、年增 5.0%，但毛利率由 16.8% 升到 20.6%、營業利益 +108.5%；加上業外由 −6.75 億元轉為 ＋5.34 億元，歸屬母公司業主淨利由 0.30 億元增到 16.08 億元。

本業與業外的貢獻要分開看。 營業利益多了 8.03 億元、業外多了 12.09 億元——業外那一半主要是「其他利益及損失」由 −4.12 億元轉為 ＋6.86 億元，不是可以逐期外推的部分。

地區上最明顯的轉折是東南亞。 2026 年上半年東南亞區外部收入 68.17 億元、+30.4%，部門損益（稅前）由 −5.26 億元轉為 ＋2.85 億元；2025 年全年這一塊還是 −4.78 億元。臺灣區 ＋10.56 億元（去年同期 ＋5.48 億元）、大陸區 ＋7.36 億元（去年同期 ＋0.44 億元，而該區營收 -34.1%）。

月營收也在加速。 2026 年前 9 個月累計 348.84 億元、年增 10.3%；第 3 季單季 127.77 億元、年增 21.0%，9 月單月 41.78 億元、年增 17.1%——比上半年的年增 5.0% 快得多。

要驗證這一段改善，看兩件事。 一是東南亞區守不守得住正數——它 2025 年全年還虧 4.78 億元，2026 年上半年才剛轉正 2.85 億元；二是毛利率，2026 年上半年的 20.6% 是四期最高，而這家公司過去三年都在 16.3～18.2% 之間。業外那一段（6.86 億元的其他利益及損失）則不宜當成常態。

6.2 本益比（PE Multiples）

目前正隆的股價，相對於不同年份 EPS，所計算出的本益比如下：